投资要点
　　业绩稳健增长，净利率同比提升
　　前三季度，公司实现收入743.19亿元，同比增长2.6%，EBITDA 509.59亿元，同比增长2.5%，归母净利润87.08亿元，同比增长6.8%。EBITDA率68.6%，同比下降0.1pp，净利率11.7%，同比提升0.5pp。
　　“一体”稳基+ “两翼”拓展，结构持续优化
　　运营商业务：前三季度收入634.32亿元，同比增长0.5%，其中塔类业务收入565.09亿元，同比下降0.7%，室分业务收入69.23亿元，同比增长11.3%。塔类站址213.7万个，较24年底新增4.3万个，塔类租户386.3万户，较24年底新增7.2万户，塔类站均租户1.81户，较24年底持平。
　　两翼业务：前三季度收入105.17亿元，同比增长15.0%，两翼业务收入占比为14.2%，较24年同期提升1.5pp。其中智联业务收入70.93亿元，同比增长16.8%，能源业务收入34.24亿元，同比增长11.5%。
　　伴随国内5G网络建设持续推进，尤其室分业务受益于网络密度覆盖需求，运营商业务有望保持稳健发展趋势。此外，公司在数智技术应用等领域持续投入、能源业务网络深化布局，两翼业务将进一步打开成长空间。
　　室分资产折旧年限由7年调整为10年
　　公司公告，室分系统资产折旧年限由7年调整为10年，自2025年7月1日起实施，预计25年因折旧年限调整而减少室分资产折旧金额约8.7亿元。折旧年限的延长，利于支撑利润释放空间。
　　盈利预测与估值
　　预计2025-2027年公司营业收入为1003、1029、1055亿元，同比增长2.6%、2.5%、2.5%；归母净利润为117、176、186亿元，同比增长9.1%、50.1%、6.0%，对应PE为15.7、10.4、9.8倍。
　　风险提示
　　业务推进不及预期风险；客户过于集中风险；成本费用管控不及预期风险；当前定价协议周期内产品降价风险；分红派息不及预期等。