全球通信基础设施龙头，战略布局“一体两翼”。中国铁塔是全球规模最大的通信基础设施综合服务商，运营管理着超210万个通信站址资源，实现了“凡有人烟处，皆有通信塔”的覆盖格局，以规模优势为通信网络的广泛覆盖奠定了坚实基础。公司以塔类与室分业务为“一体”（收入占比约86%），并以智联与能源业务为“两翼”（收入占比约14%），形成多元增长格局。
　　共享机制释放规模效应，管理创新提升资源价值。中国铁塔将“共享”视作最核心的商业逻辑，通过共享折扣激励运营商共建共享，新建铁塔共享率从14.3%跃升至85%，节约行业投资超2100亿元、节约运营费用约1800亿元，塔类站均租户数从1.28提升至1.81，显著提升单站址的盈利水平和现金流。作为十八大后成立的“新央企”，中国铁塔践行国企改革使命，在治理体系、组织结构、精益管理、物资采购等方面做出创新，提高了企业效率和活力，公司人均管理站址数达87个，远超美国电塔（40个）和印度铁塔（61个）。
　　存量折旧释放利润弹性，高股息策略强化股东回报。中国铁塔2015-2016年向三大运营商收购了存量铁塔资产，形成了超1800亿元固定资产，其中存量铁塔类资产的折旧年限为10年，将于2025年10月起到期。如果假设存量铁塔类资产的成本为600/700/800亿元，折旧到期后将减少约60/70/80亿元折旧费用，直接增厚利润。公司高度重视股东回报，派息率自上市以来持续提升，2024年可分配净利润派息率已提升至76%；公司于2024年首次派发中期股息，并于2025年继续派发中期股息，派息政策及股息率具有吸引力。
　　科技创新驱动新质生产力，边缘智算等开启未来空间。通过发挥站址“点多面广、站高望远、配套齐全”优势，中国铁塔已升级出近24万座“数字塔”，服务于环保、林草、农业等40多个关键领域。中国铁塔强化科技创新，不仅设置总部科创主体，还建设6大区域科创中心，聚焦边缘算力、低空经济等新兴领域，培育新增长点；公司的站址在低空经济无人机停机坪、超大规模分布式智算节点等新兴领域具备显著优势，有望孵化出公司的未来新增长极。
　　投资建议：作为数字基础设施建设的国家队，中国铁塔的业务兼具“高壁垒基础设施＋科技服务”双重属性。短期看，存量铁塔类资产折旧到期将显著释放利润；中长期看，新质动能及共享深化带动两翼业务高增有望驱动估值重塑。我们预计2025-2027年归母净利润分别为119.25/177.40/189.64亿元，当前股价对应2026年股息率约6.70%（假设净利润派息率从2024年的67.9%提升至2026年的70%），首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。
　　风险提示：业务合作关系风险、产品价格变动风险、关联交易变动风险、5G技术演进风险、资本开支增加风险、固定资产折旧风险、应收账款回收风险。