归母净利润实现双位数增长，盈利能力有望继续提升
　　公司整体经营业绩表现良好，2024年实现营收977.72亿元，同比增长4.0%，EBITDA 665.59亿元，同比增长4.7%，归母净利润107.29亿元，同比增长10.0%。EBITDA率68.1%，同比提升0.5pp，净利率11.0%，同比提升0.6pp。
　　随着5G通信网络向广度和深度持续覆盖，叠加两翼业务深化布局，公司基于资源禀赋优势，业绩有望保持稳健增长。公司稳步推进共享水平，叠加降本增效，未来盈利能力有望继续提升。
　　运营商业务：塔类业务平稳发展，室分业务增势良好
　　2024年，公司运营商业务实现收入841.19亿元，同比增长2.4%，其中：塔类业务收入756.89亿元，同比增长0.9%，室分业务收入84.3亿元，同比增长18.1%。截至2024年底，公司塔类站址209.4万个，同比增长2.3%，塔类站均租户数1.81个，同比增长1.1%，其中运营商塔类站均租户数1.72个，同比增长2.4%。室分业务方面，截至2024年底，楼宇类室分覆盖面积累计达126.8亿平方米，同比增长25.3亿平方米；地铁覆盖总里程累计13126公里，同比增长1501公里；高铁隧道总里程累计16189公里，同比增长3742公里。
　　网络强国、数字基建战略推动国内网络部署需求持续推进，公司夯实5G基站建设基础并深化共享策略，同时积极拓展室分业务，发挥统一进场、统一实施、共建共享等优势，开展“电梯、地下停车场覆盖”、高铁5G改造等专项行动，未来运营商业务整体有望保持稳健态势。
　　两翼业务：多点支撑实现较快增长，占收比持续提升
　　2024年，两翼业务实现收入133.88亿元，同比增长16.4%，占收比提升1.5pp至13.7%。其中：智联业务收入89.11亿元，同比增长22.4%；能源业务收入44.77亿元，同比增长6.2%，进一步拆解能源业务来看，换电业务保持领先地位，收入同比增长20.9%，备电业务收入同比下滑4.6%，若剔除2023年世界大学生运动会的一次性收入影响，备电业务收入同比增长5.4%。
　　数字经济背景下，公司智联业务持续精进平台能力、算法能力、产品能力、服务能力及创新能力，并依托中高点位站址资源优势赋能千行百业，该项业务增长动能持续强劲。绿色低碳战略推动下，公司换电业务将深化运营，与中国邮政、饿了么、美团等平台开展生态合作并扩大服务圈；备电业务将聚焦关键行业，打造“备电+”行业综合解决方案。未来公司能源业务将继续发挥平台、资源、服务和产品优势，整体实现良好发展。
　　战新业务：低空经济、边缘计算等打开远期广阔空间
　　公司作为全球最大的通信基础设施服务商，拥有近210万铁塔站址资源，遍历各类业务场景、呈现高密度网格化分布、通信供电维护一应俱全，资源禀赋独特，为拓展低空经济、边缘计算等新兴领域打造坚实基础。未来公司将密切关注新兴领域的发展，以数字基础设施建设和运营为基础，加速推进战新产业布局，有望为远期增长打开广阔空间。
　　成本费用有效精益管控，现金流水平实现显著改善
　　2024年，公司营业开支同比增长2.4%，占收比-1.28pp；折旧及摊销同比增长2.4%，占收比-0.80pp；维护费用同比减少5.6%，占收比-0.73pp；人工成本同比增长8.2%，占收比同比+0.38pp；站址运营及支撑费用同比增长2.1%，占收比-0.11pp；其他营运开支同比增长3.8%，占收比-0.02pp。其中，折旧摊销增长主要系适配业务发展和能力建设需要，持续开展存量资产延寿利旧；人工成本增长主要系人才引进和业绩导向激励；站址运营及支撑费用增长主要系推进站址数字化能力建设；其他营运开支增长主要系两翼业务发展所需；维护修理费下降主要系智能化运维等带动的效率提升。
　　资本开支有效投放，现金流明显改善。2024全年资本开支319.41亿元，同比增长0.7%，占收比-1.07pp。经营现金流494.68亿元，同比增长50.6%，自由现金流175.27亿元，同比增长1458.0%。
　　公司于2015年收购的铁塔资产折旧将于2026年迎来拐点，届时折旧摊销规模将大幅减少，有望为利润增长贡献显著空间。
　　高度重视股东回报，分红派息持续提升
　　公司高度重视股东回报，全年每股派息0.41696元人民币，同比增长11.5%；全年可分配利润派息率提升1pp至76%。公司业绩稳健增长叠加现金流显著改善，为分红提供重要支撑。
　　盈利预测与估值
　　预计2025-2027年公司营业收入为1016、1054、1095亿元，同比增长3.9%、3.8%、3.8%；归母净利润为118、177、187亿元，同比增长9.7%、49.9%、6.0%，对应PE为16.9、11.3、10.6倍。
　　风险提示
　　业务推进不及预期风险；客户过于集中风险；成本费用管控不及预期风险；当前定价协议周期内产品降价风险；分红派息不及预期等。