25H1业绩符合预期，盈利能力提升
　　2025年上半年，公司整体业绩稳健增长，实现营业收入496.01亿元，同比增长2.8%，EBITDA 342.27亿元，同比增长3.6%，归母净利润57.57亿元，同比增长8.0%。公司盈利能力持续提升，EBITDA率69.0%，同比提升0.51pp，净利率11.6%，同比提升0.56pp。
　　运营商业务稳步推进
　　运营商业务实现稳定增长，2025年上半年实现收入424.61亿元，同比增长0.8%，收入占比85.6%。其中：
　　塔类业务收入377.97亿元，同比下降0.4%。受益于“5G新基建”持续推进，截至2025年6月底，公司塔类站址数量达到211.9万个，同比增长2.4%，较2024年底净增2.5万个；塔类租户384.4万户，同比增长3.0%，较2024年底净增5.3万户，其中运营商塔类租户357.9万户，同比增长2.5%，较2024年底净增3.5万户；塔类站均租户数1.81户，同比增长0.6%，其中运营商塔类站均租户数1.72户，同比增长0.6%。
　　室分业务收入46.64亿元，同比增长12.0%。伴随着运营商5G网络覆盖向纵深处延伸，公司持续强化大型交通枢纽、地铁、大型场馆等重点场景统筹共享能力，助力运营商网络加快覆盖，促进自身室分业务拓展不断加速。截至2025年6月底，楼宇类室分覆盖面积累计达到138.5亿平米，同比增长20.0%，高铁隧道及地铁覆盖里程累计达30878公里，同比增长17.0%。
　　5G网络扩大覆盖广度及覆盖深度的机遇下，公司将统筹自身资源优势，加强一体化服务能力，推动运营商业务整体实现稳健增长。
　　两翼业务快速发展
　　2025年上半年，公司两翼业务实现收入69.35亿元，同比增长15.5%，收入占比提升至14.0%。其中：智联业务收入47.26亿元，同比增长18.7%；能源业务22.09亿元，同比增长9.2%。根据财政部于2025年4月发布的《收入准则应用案例—充（供）电业务的收入确认》的规定，2025年公司对充电业务采用净额法计收。剔除计收口径的调整影响后，能源业务上半年同比增长17.9%。
　　面向数字中国及双碳战略发展的契机，公司积极推动“通信塔”向“数字塔”转型，智联业务整体有望实现较快发展；能源业务则充分发挥资源、组织、维护及协同等优势，亦有望实现较好发展。
　　成本费用精益管控，资本开支有效投放
　　公司对成本费用进行精细化管控，2025年上半年营业开支同比增长2.2%，占收比下降0.5pp，其中：折旧及摊销同比增长2.8%，占收比持平；维护费用同比下降6.2%，占收比下降0.6pp；人工成本同比增长9.0%，占收比同比增长0.5pp；站址运营及支撑费用同比下降12.6%，占收比下降0.9pp；其他营运开支同比增长7.9%，占收比增长0.5pp。
　　公司投资注重效率导向，匹配业务发展及能力建设需要，2025年上半年公司资本开支123.9亿元，同比下降9.7%，其中：站址新建及共享改造类资本开支66.0亿元，同比下降17.9%，站址更新改造类资本开支23.8亿元，同比下降25.9%，两翼业务类资本开支24.8亿元，同比增长31.6%，IT支撑及研发类资本开支9.4亿元，同比增长54.6%。
　　应收款项较24年底有所回落，现金流保持健康态势
　　伴随着商务定价协议有序落地及公司加大回款催收工作，公司回款节奏有所好转。截至2025年6月底，公司应收账款及票据规模780亿元，较24年底回落约14亿元。现金流整体保持健康态势，2025年上半年，公司经营现金流286.79亿元，同比下降12.6%，自由现金流162.87亿元，同比下降14.7%。上半年现金流同比下降主要受去年同期因商务定价协议落地集中回款现金流基数较高影响，预计全年现金流将恢复至常态化水平。
　　积极回馈股东，中期派息显著增长
　　公司高度重视股东回报，拟派发中期分红，中期每股派息0.13250元人民币，同比增长21.6%；全年每股股息预计良好增长，持续创造更大价值。
　　盈利预测与估值
　　预计2025-2027年公司营业收入为1008、1038、1069亿元，同比增长3.1%、3.0%、3.0%；归母净利润为117、176、186亿元，同比增长9.1%、50.1%、6.0%，对应PE为15.6、10.4、9.8倍。
　　风险提示
　　业务推进不及预期风险；客户过于集中风险；成本费用管控不及预期风险；当前定价协议周期内产品降价风险；分红派息不及预期等。