我们的观点：极智嘉是全球仓储履约AMR龙头，技术+出海+客户三大优势引领仓储自动化行业变革。公司以核心算法构筑壁垒，三大方案满足客户核心诉求，布局具身智能拓展空间；公司业务触达全球，出海表现卓越，客户复购率高；规模效应渐显，潜在业绩弹性大。我们预计公司2025-2027年营收分别为31.73、42.16、55.19亿元（人民币，下同），分别同比+31.7%、+32.9%、+30.9%；净利润（Non-IFRS）分别为1.73、4.20、7.11亿元，利润率分别为5.5%、10.0%、12.9%。截至2025年10月21日收盘，公司股价对应2025-2027年的PS分别为11.1x、8.3x、6.4x。若公司后续被纳入港股通，我们预计估值弹性或进一步增强。我们维持公司“增持”评级，建议投资者关注。
　　仓储AMR赛道景气，极智嘉位居龙头。据公司招股书引用的灼识咨询预测数据，2029年全球仓储AMR销售收入超千亿元，2024-2029年CAGR超30%。极智嘉提供包括机器人+仓库设施+专有软件在内的AMR方案，以货架到人PopPick、货箱到人RoboShuttle、托盘到人SkyCube三大标准化方案为核心；显著降低客户人工及运营管理成本，1-3个月完成完整系统部署，客户投资回报期12-36个月，商业模式跑通。2024年极智嘉仓储履约AMR全球收入份额9.0%、位列第一，且全球份额连续六年保持领先。截至2025H1末，公司累计交付超6.6万台机器人，服务电商零售、时尚快销、第三方物流等行业超850家终端客户。
　　技术优势：1）软硬件表现优秀，核心算法构筑壁垒。极智嘉Robot Matrix机器人硬件平台基于定位、运动控制、视觉感知三大核心功能，核心零部件自研，机器人性能占优；同时构筑包括RMS机器人管理系统、WES仓储履约系统、IOP智能运营平台在内的软件系统平台。Hyper+算法以流量管理及任务分配算法+仓库管理算法+供应链算法为核心；支持多类型机器人复杂混合调度，最多同时调度超5,000台机器人、拣选准确率达99.99%，行业领先；基于算法优势，极智嘉AMR方案满足全球核心客户的大型仓储需求，大项目经验积累亦促进算法优化，持续构筑竞争壁垒。2）具身智能加强赋能。极智嘉2025年7月成立具身智能子公司，8月正式发布通用机械臂操作技术方案及全球首个专为仓储场景打造的具身智能基座模型Geek+ Brain，破解仓储超大规模商品拣选难题，继续引领AMR行业技术变革。
　　出海优势：锚定出海战略，尽享海外溢价。极智嘉2015年成立，2017年实现AMR业务出海，公司以直销+集成商渠道并重，截至2025H1末触达40多个国家及地区，2025H1海外收入占比79.5%（（欧美日韩等）；2024年公司海外毛利率比国内高35.5pcts，分享海外溢价。
　　客户资源优势：客户粘性强，复购率高，订单饱满。仓储履约AMR客户信任门槛高、进入壁垒高、粘性强，2025H1公司客户复购率超80%。2025H1公司新增订单17.60亿元，同比+30.1%；新增超60家终端客户，最大单笔订单额超亿元。
　　风险提示：技术风险、需求不及预期、降本不及预期、市场竞争加剧、海外政治及政策波动风险、存货及资产减值、港股解禁风险、公司经营风险等。