我们的观点：德昌电机控股是全球头部微型电机企业，产品用于汽车、家电、动力工具等多个领域，产能全球布局，触达核心客户，业绩基本盘稳固。公司AIDC服务器冷却泵业务商业化落地，利润有望逐步释放；同时以电机为切入点，布局关节模组、灵巧手执行器和传感器等人形机器人零部件，拓展长期空间。我们预计公司FY2024/25、FY2025/26、FY2026/27（FY2024/25是截至2025/3/31止12个月，以此类推，下同）的归母净利润分别为2.85、3.24、3.70亿美元，分别同比+8.3%、+13.7%、+14.3%，截至2025年9月26日收盘对应PE各为17.6x、15.4x、13.5x。首次覆盖我们给予公司“增持”评级，建议投资者关注。
　　全球头部微电机公司：德昌电机控股1959年创立于中国香港，1984年上市，通过一系列收购及内生增长发展为全球跨国企业。公司现为全球最大的微型电机、螺线管、微型开关、柔性印刷电路板和微电子供应商之一，业务触达超20个国家，电机产品年产量超10亿件。
　　跨国经营，触达核心客户：截至2025年3月31日，公司在中国、土耳其、韩国、印度、以色列、法国、意大利、德国、瑞士、波兰、塞尔维亚、匈牙利、加拿大、墨西哥、美国、巴西、阿根廷等17个国家设有制造和组装工厂。截至同期，公司汽车领域客户超400家，包括大众、奥迪、宝马、奔驰、丰田、比亚迪等知名车企；非汽车领域客户超1100家，涉及博世、戴森、飞利浦、西门子等多个行业的知名企业。全球产能布局及客户资源积累之下，FY2024/25公司的北美、EMEA（（洲、、中及及非、）、中国、亚（（不中中国）、美美地收入占比各为30.8%、30.7%、24.6%、12.2%、1.7%。
　　业绩基本盘稳固：FY2024/25，公司收入、毛利、归母净利润依次为36.48、8.43、2.63亿美元，毛利率23.1%、归母净利润率7.2%。从产品结构来看，FY2024/25公司汽车产品收入占比84.2%，包括各类电机、驱动器、开关及驱动子系统产品；工商业产品收入占比15.8%，包括为家用电器、动力工具、商业设备、个人护理用品、多媒体、视听产品等领域供应的电机、螺线管等零部件。
　　AIDC服务器冷却泵业务商业化落地：冷却是数据中心正常运行的关键，公司2024年推出用于冷板液冷的先进直流泵，并进行改进升级。其CDU液冷水泵及服务器液冷水泵可根据设备发热情况和散热需求自动调节、精准控制冷却液流量，以达到更好散热效果，具备高冷却效率、低能耗、高可靠性、长寿命优势，已被科技巨头的数据中心采用。
　　人形机器人零部件长期空间可期：凭借在电机领域的技术积累，公司切入人形机器人零部件赛道，与海内外知名人形机器人主机厂合作；同时与上海机电成立合资公司动界智控，以服务中国人形机器人市场，开发关节模组（腰部关节、胯部关节、膝关节、踝关节）、灵巧手执行器和传感器等产品。德昌电机与上海机电合作历史悠久，产品设计、制造、销售渠道等优势互补，合资公司有望推动后续人形机器人零部件业务爆发式增长。
　　风险提示：液冷水泵需求不及预期、人形机器人业务进度不及预期、市场竞争加剧、海外政治及政策波动风险、公司经营风险等。