投资要点：
　　维持“增持”评级。我们预计公司2026/27/28财年营收分别为39.8/43.5/47.5亿美元；归母净利润分别为3.08/3.45/3.77亿美元，同比+17%/+12%/+9%，对应EPS分别为0.33/0.37/0.4美元，PE分别为7.74/6.91/6.32x。考虑到公司布局人形机器人业务，但传统业务盈利能力仍有下滑风险，给予公司一定的估值折价，给予2026财年(25Q2-26Q1)10x PE，对应目标价25.81港元（按1美元=7.8港元换算）。
　　德昌电机控股发布截止25Q1的2025财年年报，期间营收36.5亿美元同比-4.4%，净利润2.6亿美元同比+14.6%，毛利率23.1%同比+0.8pct。2025财年公司现金分红0.73亿美元，股利支付率为28%左右。2025财年公司汽车业务营收30.7亿美元，同比下降4%；工商用产品营收5.75亿元，同比下降5%，主要是由于下游产销下降。针对这种现象，公司采取了：1.大力发展智能电动增量的电机应用；2.大力布局中国自主品牌乘用车业务。我们认为：随着公司调整客户组合、智能电动需求提升之后公司的营收有望重回增长轨道。
　　进军机器人及数据中心液冷领域。根据公司年报，德昌电机控股正在布局差异化及创新型驱动系统解决方案，包括机器人、仓库自动化、医疗设备、电动单车，以及高精密制造及测量设备。计划进入AI服务器热管理系统业务。根据公司官网，AI服务器热管理业务包括冷却泵等热管理系统零部件。2025年5月公司全新推出DCP系列液冷泵，该系列产品具备高效能、低噪音与模组化设计，专为现代化资料中心与AI伺服器架构量身打造。
　　我们认为，德昌电机控股的汽车电机、泵业务与机器人、AI服务器相关需求通用性较强，公司可依托全球头部的规模有制造成本和know how优势；公司进入相关领域后，对应的营收有望实现快速提升。
　　风险提示：新能源车销量不及预期；原材料价格大幅上涨。