投资要点：
　　对外授权收入带动业绩大幅增长，与阿斯利康订立全球战略合作协议。公司2025年上半年实现收入1.01亿美元（（+327%）；实现归母净利润0.73亿美元（（+5125%）。其中，分子许可费收入由2083万美元增长至9371万美元（（+350%）。2025年3月，公司在阿斯利康订立的合作协议中有资格获得预付款及潜在短期里程碑付款及额外项目的选择权行使费用1.75亿美元、最多44亿美元的额外开发和商业里程碑付款及分级特许权使用费。截至2025年中期业绩公布日，公司年内对外合作总金额已超60亿美元。
　　 HBM7020在自免疾病中潜力广阔，已与大冢制药达成授权合作。BM7020是利用公司专有的全人源HBICE双抗技术及Harbour Mice平台开发的BCMAxCD3双特异性抗体。2024年公司将HBM7020的开发策略重新调整为免疫性疾病，当前自身免疫疾病处于IND准备中。2025年6月，公司与大冢制药达成HBM7020的海外权益授权，公司将获得总计4700万美元的首付款和近期里程碑付款，并与大冢制药子公司Visterra公司达成有关诺纳生物专有的HCAb Harbour Mice技术平台的许可协议。
　　下一代I/O领域布局丰富，HBM4003 MSS mCRC数据将亮相2025 ESMO。HBM4003为新一代全人源抗CTLA-4抗体，作为全球首个进入临床开发阶段的抗CTLA-4的全人源仅重链抗体，有望克服现有CTLA-4疗法的疗效和毒性瓶颈。公司将于2025年10月的ESMO年会上公布HBM4003联合替雷利珠单抗治疗微卫星稳定型转移性结直肠癌的II期临床数据。此外，公司布局了PD-L1xCD40双抗HBM9027、PD-1xVEGF三抗以及PD-(L)1xVEGF四抗等品种，在下一代I/O领域布局丰富。
　　 HBM9378全球II期已启动，NewCo出海前景可期。HBM9378是全球第二个全人源TSLP单抗，其优势在于可实现3-6个月超长效给药周期。2025年1月，公司同科伦博泰完成对Windward Bio的海外权益授权。公司预计2025年下半将启动中国哮喘/慢阻肺的临床II期试验，并完成国内CRSwNP的IND递交。合作伙伴Windward Bio展开的POLARIS的II期临床研究哮喘适应症数据预计将于2026年中读出。
　　盈利预测与投资建议：我们预计公司2025-2027年实现归母净利润0.81/0.43/0.60亿美元，同比增长2804.4%/-46.6%/39.7%，以2025年9月16日收盘价计算，对应PE为22.8/42.6/30.5倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：产品销售不及预期、产品临床推进不及预期、行业政策变动。