和铂医药拥有全球稀缺的全人源抗体平台，并基于此开发出多个优质项目，商业模式上以多种形式积极对外授权合作，定位全球生物医药研发引擎。首次覆盖，给予“强烈推荐”投资评级。
　　和铂医药：全球生物医药研发引擎，3.0阶段扬帆起航。2024-2028年为跨国药企专利悬崖的高峰期，叠加国际上对药价管控愈发严格的趋势，无论是跨国药企，抑或是海外Biotech公司，对优质创新药项目均存在广泛的需求。和铂医药定位于全球生物医药研发引擎，历经9年时间发展，早期研发项目已经与全球大型制药公司、领先创新药公司以及AI药研公司（如阿斯利康、辉瑞、Candid Tx、Windward、英矽智能等）展开广泛、紧密的战略合作。合作方向覆盖所有机制，涉足多个领域，包括抗体+、ADC、细胞基因治疗、AI等。疾病领域布局肿瘤、代谢、自身免疫等。合作模式灵活，合作开发、对外授权，Newco等形式均有采用。商业模式上，公司已经形成“平台服务费+首付款+里程碑款+销售分成”的稳定模式，为公司持续贡献现金流。
　　诺纳生物平台价值凸显，公司研发管线高效推进。和铂医药全资子公司诺纳生物拥有全球知识产权保护的、技术领先的全人源抗体平台Harbour Mice。基于此，公司开发出HCAb、抗体+、XDC、细胞治疗、基因治疗等多个平台产品，同时公司布局AI创新平台。在具体研发项目上，公司引进的靶向FcRn靶点的巴托利单抗针对重症肌无力适应症国内已经递交BLA，III期临床结果显示其具有良好的有效性与安全性。公司的长半衰期全人源TSLP单抗HBM9378针对哮喘适应症已经推进至II期临床，同时已经完成授权出海。公司的BCMA x CD3 TCE项目HBM7020可以有效清除表达BCMA靶点的细胞，在自身免疫疾病领域具有巨大潜力。在抗肿瘤领域，公司的全人源仅重链CTLA-4抗体HBM4003正在探索联用PD-1抑制剂在结直肠癌适应症上的潜力，空间大，临床需求强烈。
　　给予“强烈推荐”投资评级。我们看好公司抗体平台的潜力与对外不断合作的未来空间，预计公司2025-2027年营业收入分别为11.7、7.7、10.4亿元，归母净利润分别为5.5、2.1、4.1亿元，对应PE分别为12x、30x、16x。对公司进行DCF估值，WACC取10%，永续增长取2%，公司合理估值为97.6亿元人民币。首次覆盖，给予“强烈推荐”投资评级。
　　风险提示：研发不及预期风险、商业化不及预期风险、国际环境变化风险、对外合作风险、非港股通公司风险。