投资要点：
　　外部及企业内生变革共振，看好头部大消费公司投资机会。扩大服务消费若干政策措施发布，在外部宏观环境不确定的背景下，扩大内需更加成为经济增长重要抓手，对应政策值得期待。同时各类消费公司持续推动渠道、产品、服务等多重变革，表现出不同于大盘的优异表现、外部及企业内生变革共振，看好头部大消费公司投资机会。
　　社服：服务消费政策出台，优先看好景区（长白山/三峡旅游/九华旅游）和海外OTA，另外近期重点推荐体育标的珠江股份（赛演经济带动体育馆运营+11月粤港澳全运会）、行动教育（Q3业绩改善显著，1年3次分红股息超6%）。
　　免税：海南免税销售在2024年9月受摩羯台风影响低基数下增幅相对显著，推动Q3收入有望转正，同时离岛免税购物优化政策出台，对应客群及销售品类进一步扩容，带来一定增量。板块目前资金面筹码结构较好，基本面加速筑底，服务消费亦有催化，近期表现相对活跃，建议持续关注。
　　黄金珠宝：9月金价急涨，但随消费结构优化（一口价和克重产品动态平衡），终端受影响有限。依然看好Q3业绩期布局机会。
　　美容护理：双十一临近，催化显著，大促节奏预计延续周期拉长打法。多品牌种草蓄水已全面铺开，此外下半年多品牌在PDRN成分相关产品上已有所布局，如上美、优时颜、PA等，预计双十一引来小爆发，基本面来看推荐上美股份、毛戈平，建议关注上海家化、水羊股份；个护板块由于Q3边际竞争环境改善，头部标的如润本表现回暖。医美板块建议关注25Q4-26Q1该重要节点相关产品的获批进展。
　　商贸零售：1、小商品城：公司当前处于6区预期完成、支付业务预期平稳、进口业务还在筹备的阶段，市值在1000-1200亿盘整符合预期。后期的主要催化是26年业绩的切换，以及25年11月份的进口政策的推进，我们持续看好。2、超市调改格局逐步稳固：金好来超市调改资金链紧张，物美开始推进调改，我们建议关注调改落地顺利的永辉超市。3、建议关注赛维时代非主业拖累减少带来的三季度业绩高增速改善。
　　茶饮咖啡：9月补贴热潮基本消退，Q3后将进入淡季，茶饮门店或将迎来一轮压力测试，建议关注具备供应链优势且下沉渗透空间仍较充足的古茗。瑞幸咖啡对加盟商补贴政策持续优化，助力加盟商持续抢占优势点位，茶饮品牌对咖啡的布局对其分流作用有限，更多的是作为茶饮品牌在早上销售真空期的补充，建议关注具备咖啡供应链优势+门店点位优势+快速推新及联名能力的瑞幸咖啡。
　　风险提示：社服&零售&美护行业系统性风险；公司治理风险；免税行业政策变动风险；重要股东减持风险；化妆品品牌力下降等。