业绩概览：2025Q3公司营业收入同比增长245%-250%，其中国内收入同比增长185%-190%，海外收入同比增长365%-370%。
　　国内渠道：线上、线下收入同比增速较2025H1均有所提升。2025Q3国内（包括内地及港澳台地区）线下渠道收入同比增长130%-135%，增速高于上半年的117.1%；国内线上渠道收入同比增长300%-305%，增速高于上半年的212.2%。国内线下门店方面，丰富的产品种类和独特的产品设计助推了店铺客流量的增长；机器人商店“送到家”服务为消费者提供便利的购物体验。国内线上渠道中，泡泡玛特抽盒机通过不断优化平台玩法，扩大小程序访问规模，提升流量转化；其他线上平台差异化运行，精准匹配平台与用户需求提升运营效率，推动收入增长。
　　海外渠道：收入全面高增，美洲、欧洲收入加速扩张。2025Q3，公司亚太地区收入同比增长170%-175%；美洲地区收入同比增长1265%-1270%，增速高于上半年的1142.3%；欧洲及其他地区收入同比增长735%-740%，增速高于上半年的729.2%。海外线下渠道方面，公司持续新设门店，快速拓展市场覆盖范围。2025年6月30日，公司海外门店总数为128家，2025年8月20日，海外门店数增长至140家，预计年底将达到200家。2025Q3，公司在曼谷开设泰国最大旗舰店并限时推出“你好月亮”主题特别展；法国波尔多首店开业，门店以DIMOO为主题并融入本地文化标签元素；日本最大规模门店在大阪开业，打造二次元与潮玩文化融合的氛围；荷兰鹿特丹首店和加州阿登集市等门店也在开业当天获得可观的客流量。线上渠道方面，公司官网已覆盖37个国家，其中34个国家同步上线了自研APP。公司在用户浏览路径、界面设计、产品展示以及售后服务等环节持续进行优化，系统性地提升用户体验并塑造良好的品牌形象；并将自主研发的抽盒机嵌入官网及APP，独具特色的玩法构建起有趣便捷的购物场景，显著增强了粉丝互动性与黏性。
　　产品端：毛绒产品产能显著扩张，全球供应链升级。公司聚焦精益生产自动化，坚持新材料、新工艺、新标准、新制造，从而实现了毛绒产品产能的显著扩张，8月毛绒产能达3000万只左右。公司将助力自动化生产升级，来快速响应市场需求。此外，公司计划在全球布局六大生产基地，其中国内四家，海外两家。通过精益制造和自动化水平提升产能，进一步匹配真实消费者需求、运营预测与生产计划。公司将持续建设3A供应链，实现敏捷制造、最大协同、因地制宜以及随机应变，并实现从艺术家设计、产品开发到生产制造、市场销售、供应链物流的横向一体化协同，以及从产品原材料、生产制造、组装加工、包装运输到物流仓储的纵向一体化协同。
　　盈利预测：公司出海业务不断深化品牌价值，国内及海外各地区收入同步高速扩张，推动全球供应链升级以增强长期竞争力。因此我们上调盈利预测，预计公司2025-2027年分别实现营收435.00/549.00/645.00亿元，实现归母净利润140.56/180.70/214.19亿元，对应PE 21/16/14x，维持“买入”评级。
　　风险提示：零售店开设不及预期；IP吸引力不及预期；行业竞争加剧。