近期事件：短期labubu二手价格受供给影响出现波动。据财联社微信公众号，近期泡泡玛特IPLabubu相关产品二手市场价格受公司补货影响出现波动，其中，“迷你版Labubu”自2025年8月28日开售以来，在二手市场的热度逐步下降，这款产品单个发售价为79元，隐藏款在二手市场上曾溢价超千元，近期该系列的二手交易均价降至80-650元。此外，labubu“前方高能”系列二手价格亦出现回调趋势，隐藏款“本我”二手市场价格普遍回落至700-800元（截至2025年9月10日）。
　　近期产品二手价格波动或系公司主动提升供给，无碍公司发展长逻辑。泡泡玛特近期股价调整或系部分产品二手市场价格波动，但我们认为，labubu部分产品二手价格波动系市场供给调整的正常结果，溢价率或将随产能提升逐步回归健康区间，其目的或为：1）维护核心消费者/会员权益；2）打击黄牛以维护产品价盘及反馈真实市场需求。我们认为，健康的产品溢价率有望助公司更好的调配市场供给，消除黄牛影响，短期或导致产品二手价盘波动，但长期看有望助其核心消费者更易获得产品、维护公司在核心消费者中的声誉，夯实公司长期发展的基本盘。
　　IP孵化与运营仍为公司核心竞争壁垒，未来业绩增长或仍有催化。IP运营端看，公司的快速发展离不开其优秀的IP运营及创意设计能力，25H1共有13个艺术家IP营收过亿，其中，THEMONSTERS/MOLLY/SKULLPANDA/CRYBABY/DIMOO营收分别为48.14亿元/13.57亿元/12.21亿元/12.18亿元/11.05亿元。从渠道拓展端看，截至25年中报，公司于全球分别拥有571家门店/2597台机器人商店；其中，25H1中国市场线下门店数量较24年底净新增12家至443家，海外市场中，美洲25H1线下店铺数量较24年底新增19家至41家。IP运营优势及全球渠道拓展有望为公司业绩快速增长打下坚实基础。
　　盈利预测与评级：公司作为中国潮玩行业的头部企业，具备IP玩具全产业链运营能力，公司通过出众的IP创造、运营能力及渠道端多样的消费者触达能力持续高质量发展，且伴随公司海外业务逐步扩大、产品海外影响力不断提升，有望打开第二增长极。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别118.49亿元/179.62亿元/220.10亿元，同比分别增长279.10%/51.59%/22.53%。我们持续看好公司在潮玩赛道的品牌形象、IP研发运营能力及营销能力，维持“买入”评级。
　　风险提示。宏观消费修复不达预期；境外拓展不达预期；新IP发展不及预期。