事件：公司发布2025年半年报，实现收入138.76亿元，同比增长204.4%；经调整净利润为47.10亿元，同比增长362.8%；经调整净利率为33.94%，同比提升11.6pct。
　　25H1，公司实现收入138.76亿元，同比增长204.4%，各IP、品类持续高速增长。IP方面，头部IP持续表现亮眼，新IP培育速度明显加快。Themonsters/molly/skullpanda/crybaby/dimoo/小野收入分别为48.1/13.6/12.2/12.2/11.1/7.3亿元，占比分别为34.7%/9.8%/8.8%/8.8%/8.0%/5.2%，同比增速分别为668.0%/73.5%/112.4%/248.7%/192.5%/197.0%。2024年推出的新IP星星人取得突破式增长，实现收入3.9亿元，占比为2.8%。分品类来看，毛绒品类同比增长1276.2%至61.39亿元，跃升成为占收比最高的品类，同比提升34.4pct至44.2%；手办类产品同比增长94.8%至51.76亿元，占收比为37.3%；MEGA同比增长71.8%至10.07亿元，占收比为7.3%；衍生品及其他同比增长78.9%至15.54亿元，占收比为11.2%。25年4月乐园升级打造，并于6月推出闪闪夏日主题活动及星星人的好友见面会，对IP热度的促进作用明显。
　　渠道端数据来看，全渠道均实现加速增长，海外不断加快布局节奏。1）中国区实现营收82.8亿元，同比增长135.2%。其中，线下渠道同比增长117.1%至50.8亿元。零售店同比增长119.9%至44.1亿元。零售店数量同比增长44至443家，半年度单店平均收入同比增长98.0%至994.6万元。机器人商店、线上、批发渠道收入分别为6.7/29.4/26.1亿元，同比增长分别为100.9%/212.2%/9.4%。2）海外实现收入55.9亿元，同比增长439.60%，占收比为40.3%。亚太/美洲/欧洲及其他收入分别达28.5亿/22.6亿/4.8亿元，同比增速分别为257.8%/1142.3%/729.2%，占比20.6%/1.63%/3.4%。美洲地区线上占比为58.6%，显著高于亚太（37.5%）/欧洲（34.5%），我们认为隐含了公司在该地区更强的线下增长势能。公司预计海外门店年底将达到200家，下半年在中东开设第一家门店，并重点关注中东、南亚、中欧、中南美等新兴市场。
　　经营杠杆持续释放，毛利率及经调整净利率表现亮眼。2024年毛利率达70.3%，同比优化6.3pct。毛利率提升主要得益于公司加强成本管控，高毛利的海外业务占比提升。销售费用同比增长145.9%至31.9亿元，销售费用率同比下降6.7pct至23.0%。管理费用同比增长77.3%至7.7亿元，管理费用率同比下降3.9pct至5.5%。经调整净利润为47.10亿元，同比增长362.8%；经调整净利率为33.94%，同比提升11.6pct。
　　维持“强烈推荐”投资评级。考虑到1）海外组织架构促进海外健康持续增长；2）“精灵天团”LABUBU/星星人等IP产品势能良好，我们上调2025-2027年盈利预测，经调整净利润分别为103.7/142.1/173.6亿元（前值分别为98.4/139.3/177.3亿元），对应2025-2027年经调整PE分别为37.4x/27.3x/22.4x，维持“强烈推荐”投资评级。
　　风险提示：关税风险、新市场拓展不及预期、舆情风险、宏观风险等