我们在2025年9月初发布的《泡泡玛特深度报告：三周期共振，生态化延展》中详解未来驱动公司成长的3重逻辑：
　　短期，25年系公司“IP-渠道-产品”三周期共振的“奇点”，LABUBU毛绒挂件、星星人毛绒挂件等大单品以及北美新店有望在25H2贡献收入业绩。
　　中期，北美单店爬坡，欧洲门店加密，中东、南美等地逐步突破，单店、开店提升逻辑顺畅。
　　长期，以IP为核搭建零售、乐园、数字娱乐环节相互作用相互支撑的综合商业框架，以对于大众生活的渗透维持IP生命力。
　　空间看，三丽鸥在本土市场人均消费是泡泡玛特在本土市场人均消费的23倍，即便仅看国内市场仍旧有广阔空间。
　　近期这一观点的认可度有所提升，不过投资者在跟踪中对公司中长期成长性仍旧存在分歧，本报告对部分分歧进行汇总分析。
　　（1）海外市场：海外市场收入或存在月度及周度波动，市场担心公司海外（尤其是北美市场）明后年及未来的增速与空间。
　　我们认为：一方面，大单品从预售到发货确认收入存在一定周期（如6月18日，LABUBU3.0首次开启线上预售，目前预售发货日期已经排到9月）；另一方面9月中下旬起，北美进入万圣节购物季，加之公司储备万圣节新品线发行，因此9月中上旬通常维持低水位库存运行。
　　（2）二手价：LABUBU毛绒挂件千岛价下挫，市场担心毛绒大单品存在fashion risk。
　　我们认为，一方面，二手价既不影响公司业绩，也不完全反应IP景气度；另一方面，藏品级MEGA或可对标奢品，其他产品或业务宜降低门槛以持续拉新从而维持良性的新老玩家结构。二手价格回归有利于IP的渗透，是大DAU长青IP的必由之路。
　　（3）Google Trend：LABUBU谷歌趋势8月以来呈下滑态势，市场担心头部IP热度下滑影响单店和线上销售收入。
　　我们认为，一方面，谷歌趋势在7月中上旬达峰，而该峰值将反应至下半年及以后报表，同时也意味着支撑上半年业绩高增长的框架并不只有LABUBU的爆火；另一方面，谷歌趋势达峰并不意味着商业价值达峰而是世界级IP商业价值的开始。如LABUBU在泰国的谷歌趋势于24年4月达峰，但25年上半年亚太地区依旧实现高速增长，其中零售店收入同增208%，线上收入同增547%。
　　投资建议：预计公司2025-2027年实现总收入331.17/469.61/634.87亿元，同比+154%/+42%/+35%；实现经调整净利润115.35/181.06/266.90亿元，同比+269%/+57%/+47%。公司作为IP商业化的先行者与龙头，构建了覆盖潮玩IP全产业链的综合运营平台，头部IP势能向上，出海空间广阔，重申“买入”评级。
　　风险提示：IP生命周期存续风险、全球宏观经济波动风险、政策与合规风险、第三方数据偏差的风险、测算偏差和研报信息更新不及时风险。