我们预计泡泡玛特Q3业绩成长势头强劲，进入四季度旺季，首批新品销售热度高，万圣、圣诞主题产品管线储备更加充足，有望驱动Q4销售快速放量，加速全球粉丝破圈。公司对外联名的层级、规格进一步提升，打造长青IP的资源、平台优势日益壮大。经过前期股价调整，已基本消化此前对二手价等短期数据波动的担忧，估值具备较高吸引力，继续重点推荐。维持“买入”评级。
　　Q3产能释放+产品线拓展，有望延续强劲业绩表现
　　Q3公司陆续推出Mini Labubu、SP不眠剧场等热门IP新品，叠加Q2预售发货带来的收入确认，及产能提升推动搪胶毛绒销售放量，均有望推动业绩延续高增势头。据久谦，7-8月中国内地零售店样本店同店增长超60%，同店月均销售环比Q2约有中高双位数提升，由于新开店面积、选址优化，平均店效增长较同店更高；线上渠道中，Q3天猫+京东+抖音延续翻倍以上增长。在海外市场，据fastmoss，北美Tik Tok Shop Q3基本延续6月销售高峰表现，我们统计Q3东亚、欧洲、北美、东南亚在X、TikTok、Facebook及Instagram四个平台总粉丝数分别环增61%/41%/15%/12%，日韩及欧洲多国破圈势能明显。
　　Q4新品热度高，万圣+圣诞主题产品更加丰富
　　9月底以来，公司新品热度高涨，如星星人美味时刻、Why So Serious搪胶毛绒系列，后者上线后数分钟内售罄，多个常规款溢价数倍。今年公司对万圣节、圣诞季的本地化产品布局较去年更加充分，4Q25以来已推出WhySo Serious、Hirono诡乐园两款万圣相关新品，今年海外/节日限定品与搪胶毛绒载体融合，并联名更加本地化IP，有望迸发更高销售势能，如SP x星期三（Netflix头部剧集）毛绒吊卡，北美社媒平台官宣点赞数大幅超过Mini Labubu。我们认为公司有望通过多款爆品驱动Q4业绩延续高增。
　　全球级IP及平台势能显现，打造长青IP的工具、资源日益丰富
　　目前H1热门毛绒产品的二手价趋稳，反映公司推动供需平衡的努力取得成效，目前处于健康状态。如我们此前9月17日研报《二手价格波动带来布局机遇》分析，近期溢价波动主要由供给端驱动，而需求热度不减（Why SoSerious系列的Labubu款式热度再次印证），IP讨论度则伴随推新节奏自然起伏，无需过度担忧。伴随Labubu实现全球热度，公司品牌号召力获广泛认可，从头部到腰部IP可获取的联名资源（包括明星、知名品牌、艺术家、IP）再上新台阶，如苹果CEO到访The Monsters十周年展，Netflix头部剧联名等。叠加动画内容、主题乐园、饰品、甜品等多元业态布局逐步深化，公司传播及维持IP全球热度的工具箱日益丰富，我们看好公司经典IP势能延续及新成长曲线持续拓展的潜力。
　　盈利预测与估值
　　维持2025-27年经调整净利润116/170/220亿元。参考可比公司26年一致预期PE中值23x，考虑公司高成长性持续兑现及全球IP影响力扩大，给予公司26年目标PE 28.5x（前值：25E 42x），维持目标价396港元，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观消费需求不及预期，行业竞争加剧，新业务发展不及预期