核心观点
　　前三季度不变价、现价GDP当季同比增速都逐季下行。不变价GDP前三季度累计同比5.2%，第三季度当季同比4.8%（第二与第一季度分别为5.2%、5.4%）；现价GDP三季度当季同比3.7%（第二与第一季度分别为3.9%、4.6%）。
　　固定资产投资增速逐季下行。前三季度，固定资产投资累计同比-0.5%（上半年与一季度分别为2.8%、4.2%）。其中基础设施建设投资累计同比3.3%（上半年与一季度分别为8.9%、11.5%），占固定资产投资的比重为49.2%；房地产开发投资累计同比-13.9%（上半年与一季度分别为-11.2%、-9.9%），占比降至18.2%；制造业投资累计同比4.0%（上半年与一季度分别为7.5%、9.1%）；前三季度民间投资累计同比-3.1%（上半年与一季度分别为-0.6%、0.4%）。
　　社会消费品零售额三季度累计同比较二季度回落。前三季度社会消费品零售额累计同比4.5%（上半年和一季度分别为5.0%和4.6%）。
　　出口增速逐季上行，进口增速逐季收窄降幅。以美元计价，前三季度商品出口额累计同比6.1%（上半年与一季度分别为5.9%、5.6%），进口额累计同比-1.1%（上半年与一季度分别-3.8%与-6.9%）。
　　投资建议
　　综上，前三季度不变价与现价GDP当季同比都出现了逐季下行。但对应到投资层面，我们提示一看政策的边际变化，二看价格的边际变化，三看需求的边际变化。
　　政策方面：进入三季度社会融资余额与M2增速先后出现了回落，但M1增速仍保持上升；广义财政赤字率（季度累计）也在逐季扩大。
　　价格方面：GDP平减指数三季度收窄降幅。三季度当季同比-1.1%（第二与第一季度分别为-1.3%、-0.8%）。1-9月CPI与PPI累计同比都仍为负值，但PPI当月同比已经从7月开始收窄降幅。
　　需求方面：固定资产投资增速不但逐季下行，而且还出现转负；社会消费品零售额三季度累计同比也低于二季度；但进口累计同比在逐季收窄降幅，进口累计同比增速则逐季上升。
　　展望四季度，我们认为宏观调控政策会以中长期目标为基础，在对2025年前三季度的经济运行与政策效果进行综合评价之后，全面制定2026年的稳预期、稳市场、稳需求的综合措施，应高度关注相关的会议与政策文件。
　　风险提示
　　（1）逆全球化加剧的风险；
　　（2）政策节奏变化的风险。