核心观点
　　一、M1与M2增速之差进一步收窄-1.2%（前值-2.8%）。9月M1同比升至7.2%（前值6.0%），M2同比回落至8.4%（前值8.8%）。从存款结构来看，9月财政存款余额同比继续下行至7.2%（前值16.0%），非银金融机构存款余额同比也下行至9.67%（前值16.70%）；而住户存款余额同比则升至10.2%（前值9.8%），非金融企业存款余额同比4.2%（前值4.1%）。
　　二、9月人民币信贷增速继续降至6.6%（前值6.8%）。分项来看，居民部门短期贷款和票据融资降幅相对较大。
　　（1）居民端：居民短期贷款余额同比进一步降至-0.5%（前值0.1%）；居民中长期贷款余额同比持平于3.3%，而9月30个大中城市商品房成交面积同比升至14.3%（前值-12.1%）。
　　（2）企业端：企业短期贷款余额同比10.1%（前值9.5%）；企业中长期贷款余额同比8.0%（前值8.1%）；而票据融资余额同比8.7%（前值12.1%）。
　　三、9月社会融资规模存量同比回落至8.7%（前值8.8%）。其中人民币贷款、政府债券仍是主要拖累，分别拖累社融余额同比增速约0.13、0.12个百分点。企业贷款、未贴现票据为主要贡献项，分别拉动社融同比增速约0.05个百分点。
　　投资建议
　　我们提示，9月金融数据呈现分化特征：一是居民部门有效需求仍然不足，居民短期贷款余额同比降至-0.5%、中长期贷款在去年同期低基数的情况下成色有限。二是政府融资需求增速放缓，政府债券项对社融构成拖累，财政存款同比大幅多减。三是企业融资需求有一定恢复，企业短期贷款以及社会融资中的企业债券余额同比都有提升，企业中长期贷款相对平稳。从已有政策效果来看，8月工业企业利润同比回升至20.4%；9月PPI同比回升至-2.3%、进出口总值（以美元计价）同比进一步升至7.9%、上证指数升至3882.78点。展望四季度，关键点在于激发资金活力与企业活力，以预期稳定来带动需求的恢复。从投资视角来看，两个关键点分别是资金面的延续宽裕，以及企业利润的持续修复。
　　风险提示
　　（1）美国关税政策多变的风险；
　　（2）美联储降息预期变化的风险。