核心观点
　　一、9月CPI与PPI同比都收窄降幅，但CPI主要来自新涨价因素的贡献，PPI主要来自翘尾因素的贡献。9月CPI环比0.1%（前值0.0%）；同比-0.3%（前值-0.4%），其中新涨价因素贡献0.6个百分点（前值0.5个百分点），翘尾因素贡献为-0.9个百分点（前值-0.9个百分点）。9月PPI环比0.0%（前值0.0%）；同比-2.3%（前值-2.9%），其中新涨价因素贡献-2.2个百分点（前值-2.2个百分点），翘尾因素贡献-0.1个百分点（前值-0.7个百分点）。PPI同比虽然已经连续36个月为负，但8月与9月连续收窄降幅。下一阶段，CPI同比增速之中翘尾因素的贡献在10月会收窄至-0.6个百分点，而PPI同比增速之中翘尾因素的贡献将升至10月的0.0个百分点。
　　二、CPI结构：食品项降幅扩大，非食品项进一步上升。9月当月CPI食品项同比-4.4%（前值-4.3%），降幅进一步扩大；而非食品项同比0.7%（前值0.5%），核心CPI同比1.0%（前值0.9%），都保持上升。
　　1.食品项：9月畜肉项同比回落至-8.4%（前值-8.0%），其中猪肉项同比-17.0%（前值-16.1%），牛肉项同比4.6%（前值4.1%），羊肉项同比0.8%（前值-0.7%）。鲜果项同比-4.2%（前值-3.7%），鲜菜项同比-13.7%（前值-15.2%），蛋类项同比-11.9%（前值-12.4%）。粮食项同比-0.7%（前值-0.8%），食用油同比-1.4%（前值-1.5%），酒类同比-1.3%（前值-1.9%），奶类同比-1.4%（前值-1.6%）。
　　2.非食品项：9月衣着类同比1.7%（前值1.8%），居住类同比0.1%（前值0.1%），生活用品及服务类同比2.2%（前值1.8%），交通和通信类同比-2.0%（前值-2.4%），教育文化和娱乐类同比0.8%（前值1.0%），医疗保健类同比1.1%（前值0.9%），其他用品和服务同比9.9%（前值8.6%）。
　　三、PPI结构：生产资料项以及其中的采掘工业、原材料工业与加工工业的降幅都在收窄，但耐用消费品的降幅仍在扩大。9月当月PPI生产资料项同比-2.4%（前值-3.2%），其中采掘工业同比-9.0%（前值-11.5%），原材料工业同比-2.9%（前值-4.1%），加工工业同比-1.7%（前值-2.2%）；而生活资料项同比-1.7%（前值-1.7%），其中，耐用消费品同比-3.9%（前值-3.7%），降幅仍在扩大。
　　投资建议
　　综上，CPI同比降幅从8月的-0.4%收窄至9月的-0.3%，主要来自于新涨价因素的贡献；PPI同比降幅从8月的-2.9%收窄至9月的-2.3%，主要来自于翘尾因素的贡献。我们认为，8月国内需求有放缓的迹象，不利于价格恢复：固定资产投资累计同比已从1-4月的4.2%持续降至1-8月的0.5%，这会通过就业、收入、资产价格等机制影响居民消费，社会消费品零售额累计同比也从1-5月的5.0%下降至1-8月的4.6%。下一阶段需要着力稳定固定资产投资，并以此带动就业和居民消费。
　　风险提示
　　（1）外部环境不确定性风险；（2）逆周期政策时滞的风险。