一、本周市场回顾：本周申万国防军工指数下跌4.70%，上证综指数下跌1.47%，创业板指下跌5.71%，沪深300指数下跌2.22%，国防军工板块涨幅在31个申万一级行业中排名第23。周一（10月13日）涨幅最大为0.86%。截止至周五收盘，申万国防军工板块PE(TTM)为73.8倍，各子板块中航空装备为74.1倍，航天装备为173.1倍，地面兵装为75.5倍，军工电子78.7倍，航海装备53.1倍。目前申万国防军工指数过去五年的PE(TTM)分位数为94.9%，航空装备、航天装备、地面兵装、军工电子、航海装备PE(TTM)分位数分别为91.5%、98.8%、93.9%、95.4%、6.3%。
　　二、核心观点：
　　二十届四中全会即将召开，关注“十五五”国防建设重点方向
　　即将召开的第二十届四中全会将重点研究“十五五”规划。中国共产党第二十届中央委员会第四次全体会议将于10月20日至23日在北京召开。中共中央政治局听取了《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》稿在党内外一定范围征求意见的情况报告，决定将文件稿提请二十届四中全会审议。我们认为，“十五五”规划有望以“十四五”成果为基础，聚焦2027年建军百年目标，支撑2035年基本实现国防和军队现代化。
　　新型号放量有望带动传统内需进一步向上，上游备产订单提前下达。J-35放量有望带来航空产业链新一轮景气度上行，关注新一代战机单机用量提升（如碳纤维、隐身材料等）带来的投资机会。上游材料环节部分企业（光启技术、华秦科技等）已公告跨“十五五”大额合同，为未来收入增长提供支撑。上游作为航空领域景气度先行指标，大额合同落地有望带动中下游合同负债逐步提升。
　　航空发动机产业链高景气持续。1）利空出清&国企改革：我们认为本轮补价基本消化完毕、产业链去库存已经逐步进入尾声，当期业绩利空因素逐步消退。同时航发集团管理层到位，集团内部国企改革有望提速。2）军贸：伴随下游主机厂沈飞军贸进展不断突破，航发主机厂在维保及换发后市场有望享受军贸溢价。3）商发提速：中国航发集团董事史坚忠在2025年3月江苏太仓举办的航空技术大会上透露，长江-1000A发动机的试运行表现“远超预期”。根据两机动力控制，CJ-1000A目前已进入适航取证阶段，计划2025年完成取证，2027年获CAAC适航认证并批量装机，到2030年实现大规模的商业运营。
　　商业航天将迎来关键发展阶段。1）规模化部署持续提速。2025年我国预计发射卫星约2100颗（其中GW星座计划发射约260颗，千帆星座计划发射648颗），2030年前15167颗，2035年将达到38410颗。2）可回收火箭密集首飞，有望突破发射成本以及发射频率瓶颈。蓝箭航天、星际荣耀、星河动力等企业均计划2025年首发可回收火箭。同时，我国正通过“传统发射场升级+沿海商业发射场扩张”双轨并进，应对商业火箭爆发式需求。3）卫星制造端已形成较大批产能力，满足星座建设需求。文昌国际航天城卫星超级工厂产业集群于2025年底前下线首颗试验卫星，年产能达到1000颗。此外，天津、武汉、株洲、台州等地均获得商业卫星制造资质，我国卫星规模化制造能力大幅提升。
　　军贸打开第二增长曲线。1）全球军费开支持续上行，地缘政治趋紧刺激全球装备交易量快速增长。2024年全球军费开支再创新高，欧洲及中东军费开支高达17.1%/15.3%；近二十年全球军贸交易量进入上升通道，俄乌冲突以来快速增长。同时，俄乌局势不稳定下俄罗斯军贸出口量显著减少，军机、装甲车及航发出现较大供给缺口。2）“十四五”收官之年，国内持续推动构建军品“内需+外贸”双循环新格局。各大军工集团抢抓军贸机遇，十四五末对军贸业务发展做出部署规划。国内军贸迎来历史机遇，2000-2023年中国军贸出口量CAGR达10.4%、军贸出口量占全球比例从1.6%提升至10.0%。
　　新域新质建设有望提速。1）无人智能方面，重视无人及反无智能化装备进展，包括集群式作战武器（“机器狼”智能化四足机器人、下一代大型无人空中通用平台等）、自主决策式无人装备（如“翔龙”、“翼龙”、“彩虹”、“利剑”、“WJ600”等）、反无人装备（雷达、激光武器等）。2）水下作战方面，重视无人潜航器、无人水面艇、水下信息系统网络化一体化的实战化部署进度。3）网电攻防方面，关注电子作战武器装备，2025年的“9· 3”阅兵中，网络空间作战方队受阅的4型装备集指挥控制、侦察感知、网电对抗于一体，具有技术先进、体系集成、快速应变等特点，是筑牢网络边防、赋能联合作战的新锐力量，是我军新质战斗力生成的重要增长点。电子对抗方队中，受阅的5型电子对抗骨干装备，能够全频侦控、精准压制，具备空天防抗、破网断链作战能力，是制胜多域联合战场的利器。这些受阅装备均为我军自主研发，是我军现役电子对抗主战装备，形成了“侦、攻、防”三位一体电子战能力，是抢占战场先机的“电磁利剑”。4）军工电子方向，军工电子元器件在享受行业基础增速前提下，信息化、智能化与自主可控目标有望提供更高增速。
　　三、重点赛道动态：
　　Ⅰ可控核