告摘要
　　【本周关键词】：美国政府停摆持续，降息预期升温，氧化铝减产初现。
　　投资建议：趋势的延续，维持行业“增持”评级。
　　美国政府停摆持续，多项公共服务陷入停滞，影响其国内经济政策的连续性和稳定性，进而对全球经济和金融市场产生连锁反应。在此基础上，市场普遍预计本月美联储将进一步降息，部分观点认为应该加大加息力度，美元指数连续下跌，避险资金多流入黄金与债市，因此基本金属价格表现不及贵金属，但在长期供需格局重塑背景下，基本金属价格下行空间或有限，尤其是对于供应刚性品种铝和铜尤为如此。
　　行情回顾：国内工业金属价格下跌，有色行业指数跑输市场。
　　1）本周国内工业金属价格下跌：LME铜、铝、铅、锌本周涨跌幅为2.2%、1.2%、-2.1%、-1.4%；SHFE铜、铝、铅、锌的涨跌幅为-1.8%、-0.3%、-0.4%、-2.0%。
　　2）本周有色行业指数跑输市场：申万有色金属指数收于7322.80点，环比下跌3.07%，跑输上证综指1.60个百分点。贵金属、金属新材料、工业金属、小金属和能源金属的涨跌幅分别为3.19%、-3.05%、-3.60%、-3.84%、-5.24%。
　　宏观“三因素”总结：9月国内经济动能回升。
　　1）中国9月制造业PMI小幅回升，出口金额同比大增。根据10月13日数据，中国9月出口金额同比+8.3%，其中对美出口金额同比-27%（前值-33%），占出口总额的比重已降至10.4%，较几年前的峰值大幅回落。9月我国对东盟出口同比增长15.6%，其中对越南同比增长24.5%，对泰国、印尼的同比增长也分别接近20%和17%，对欧盟出口同比增速达14.2%，对非洲出口同比大涨56.4%，成为增长最快的主要市场。根据10月15日数据，中国9月CPI当月同比-0.3%（前值-0.4%），PPI当月同比-2.3%（前值-2.9%）。其中扣除食品和能源价格后，核心CPI同比上涨1.0%，涨幅连续第5个月扩大，为近19个月以来涨幅首次回到1%。根据9月30日数据，中国9月制造业PMI49.8（前值49.4），环比+0.4，但仍处于荣枯线下，回升幅度同比偏弱。产需两端同步回升，生产指数升至51.9%，创近六个月新高，意味着制造端的产能释放节奏正在加快，新订单指数环比0.2个百分点，仍处于荣枯线下。
　　2）美国9月制造业PMI小幅回升。根据10月1日数据，美国9月ISM制造业PMI 49.1（前值48.7），环比+0.4，已连续两个月回升，创7个月新高，但仍处于荣枯线下，说明收缩速度在放缓，有低位企稳迹象。生产旺盛（51），新订单(48.9)仍在收缩，库存(47.7)也在收缩且速度加快，就业（45）持续、深度收缩。这表明当前的生产活动缺乏强劲的新增需求支撑，可能是在消耗过往的订单储备。
　　3）欧盟9月CPI同比上涨显著。根据10月16日数据，9月欧盟CPI同比+2.6%（前值2.5%）。9月欧元区制造业PMI为49.8（前值50.7），环比-0.9，回到荣枯线下。
　　4）9月全球制造业PMI持续处于扩张区间。9月全球制造业PMI指数环比下降0.1个百分点至50.8（前值50.9）。9月产出和新订单量连续第二个月保持增长，出口业务新订单量已连续第六个月下滑。
　　基本金属：氧化铝减产初现。
　　1、对于电解铝，国内外宏观与基本面表现稳健铝价维持偏强震荡
　　1）供应方面，电解铝行业开工产能环比持平。本周电解铝行业运行产能4405.5万吨，较上周不变。根据百川，本周电解铝产量84.64万吨，环比不变。
　　2）盈利方面，行业即时吨盈利稳定在高位水平。长江现货铝价20960元/吨，环比增加0.62%；行业90分位现金成本（含税）16703元/吨，完全成本17946元/吨，即时吨盈利3652元。
　　3）需求方面，铝加工开工率持稳62.5%。截止2025年10月17日，铝加工企业平均开工率为62.5%，环比不变。本周铝型材开工率环比减少0.1%，铝线缆开工率环比不变，铝箔开工率环比减少不变，铝板带开工率不变。
　　4）库存方面，重回去库。国内铝锭库存68.4万吨，环比减2.4万吨；国内铝棒库存29.21万吨，环比减1.03万吨；LME铝库存49.12万吨，环比降低1.75万吨。全球库存146.73万吨，环比减少5.19万吨。下游加工企业方面，铝板带箔企业原料库存26.05万吨，环比升0.68万吨；成品库存56.94万吨，环比增1.12万吨。
　　2、对于氧化铝，价格逼近高成本，减产初现
　　1）供给方面，减产初现。2025年10月17日，根据阿拉丁统计，氧化铝建成产能11462万吨，环比持平；运行产能9715万吨，环比下降140万吨。据钢联统计，氧化铝周度产量186.1万吨，环比上周减少0.2万吨。
　　2）需求方面，供需过剩微辐收窄。氧化铝/电解铝产能运行比2.21，环比上周2.24下降0.03。河南某大型氧化铝企业开始调整生产节奏，目前评估企业焙烧产量将自前期常态平均6000吨左右水平降至后期3500吨左右水平。
　　3）库存方面，持续高位累积。库存从上周457.6万吨上升至463.9万吨，环比增加6.3万吨处于历史高位。
　　4）盈利方面，即时盈利收缩。截至10月17日，氧化铝价格2918元/吨，环比减少1.49%。铝土矿方面，国产矿549元/吨，环比持平；几内亚进口矿CIF73美金