一、工业金属
　　1、行业观点：关税不确定性仍存，贵金属价格长期仍有望上行
　　事件：本周五，国内黄金期货收盘价999.8元/克，环比上周五上涨10.9%，白银期货收盘价12249元/千克，环比上周五上涨10.53%；本周五，特朗普宣布根据第232条款对卡车和卡车零部件征收25%关税，对公交车征收10%关税，将于11月1日生效。黄金独立金属交易员TaiWong表示：自特朗普最初宣布征收100%关税后，其最新表态趋于缓和。受关税不确定性持续存在，本周金银价格创历史新高。
　　观点：我们认为短期关税不确定性仍存，贵金属长期仍有望上行。短期看，避险情绪回温贵金属价格略有回落，考虑长周期看，在逆全球化趋势下，美元信用体系的弱化或彰显贵金属长期价值，央行持续购金支撑黄金长期需求，而中国央行黄金储备占比远低于全球平均水平，未来中国央行黄金仍有上行空间。短周期看，在降息周期附近，贵金属价格较为强势，当前伴随美联储降息周期开启，叠加全球地缘政治风险以及各种不确定性因素带来的避险需求仍在，贵金属价格或将保持高位。
　　2、公司观点1：紫金矿业发布2025年三季报，业绩符合预期
　　事件：本周，紫金矿业发布2025年三季报，公司前三季度实现营业总收入2542.0亿元，同比上升10.33%，归母净利润378.64亿元，同比上升55.45%。其中第三季度，公司实现营业总收入864.89亿元，同比上升8.14%，归母净利润145.72亿元，同比上升57.14%。
　　观点：公司矿产金量价齐升，盈利能力稳步提升。2025年1-9月，公司矿产金产量65吨，同比增加20%，矿产铜产量83万吨，同比增加5%，矿产银产量335吨，同比增加1%，矿产锌产量27万吨，同比下降12%；其中第三季度，公司矿产金产量24吨，环比增加7%，主要来自新并购的加纳阿基姆金矿（交割后5个月贡献产量3.2吨）、新投产的新疆萨瓦亚尔顿金矿，以及处理量提升的山西义兴寨金矿、贵州水银洞金矿、塞尔维亚博尔铜金矿；矿产铜产量26万吨，环比减少6%，主要受刚果（金）卡莫阿-卡库拉铜矿淹井事件影响，公司正与股东方积极推进卡库拉矿段东区的复产工作；矿产银产量112吨，环比减少6%，矿产锌产量9万吨，环比基本持平。此外，公司碳酸锂板块业务有序推进，前三季度产碳酸锂1.1万吨，旗下阿根廷3Q锂矿一期年产2万吨碳酸锂项目已于三季度末投产，湖南湘源锂矿500万吨/年采选系统也将于四季度试生产。黄金成为公司业绩重要增长引擎，旗下紫金黄金国际实现矿产金32吨，实现归母净利润9.05亿美元；集团其他主产黄金矿山实现矿产金20吨，实现归母净利润50.13亿元。
　　公司观点2：藏格矿业发布2025年三季报，业绩符合预期
　　事件：本周，公司发布三季报，公司前三季度实现营业总收入24.01亿元，同比上升3.35%，归母净利润27.51亿元，同比上升47.26%。其中第三季度营业总收入7.23亿元，同比上升28.71%，归母净利润9.51亿元，同比上升66.49%。
　　观点：公司业绩符合预期，巨龙铜业持续贡献公司核心利润。2025年前三季度，公司实现氯化钾产量70.16万吨，销量78.38万吨，平均售价（含税）2,919.8元/吨，平均销售成本978.69元/吨，平均售价(含税)同比增长26.88%，平均销售成本同比下降19.12%，带动氯化钾毛利率同比增加20.78%。公司碳酸锂产量6021吨，销量4800吨，平均售价(含税)6.7万元/吨，同比下降24.59%；平均销售成本4.1万元/吨，同比增长2.98%，毛利率同比下降18.42%。参股公司巨龙铜业成为公司核心利润贡献，前三季度巨龙铜矿实现矿产铜产量14.25万吨、销量14.24万吨，实现营业收入118.21亿元、净利润64.21亿元，公司取得投资收益19.50亿元、占归母净利润的70.89%。
　　3、股票观点：看好贵金属板块的表现
　　基本面上，本周五，上期所阴极铜库存11.02万吨，环比上周五增加550吨，COMEX库存345581吨，环比上周五增加6056吨；LME铜库存13.72万吨，环比上周五减少2175吨；本周四，全球社会显性库存66.5万吨，环比上周四增加19768吨。重点推荐贵金属板块的中金黄金、赤峰黄金、山金国际、山东黄金，建议关注招金矿业；白银推荐兴业银锡，建议关注盛达资源。
　　二、新能源金属及小金属
　　1、行业观点：刚果金钴配额落地，钴价稳步上行
　　事件：本周数据看，价格方面，10月17日电解钴现货均价报38.1万元/吨，较10月10日上涨3.15万元/吨，涨幅达9.01%；硫酸钴现货均价报87250元/吨，较10月10日上涨8500元/吨，涨幅达10.79%；氯化钴现货均价报102650元/吨，较10月10日上涨10150元/吨，涨幅达10.97%；四氧化三钴现货均价报32.7万元/吨，较10月10日大涨33500元/吨，涨幅达11.41%。
　　观点：我们认为本周钴价大行主要受中资企业配额略低预期影响，钴原料紧缺氛围或加剧，钴价将高位运行。当前看25年内原料面临空窗期，叠加旺季来临需求去库+冶炼厂补库，原料短缺加剧，此外考虑刚果金前三大企业分别获得的配额为27%、22%、12%，其出口量大幅下滑后，背后客户或面临订单竞争等，造成短期供需错配，从而加剧钴价上行，关注电