9月投资面延续平淡，但资金面逐步发力
　　据国家统计局，25年1-9月基建（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）/地产/制造业投资累计同比+1.1%/-13.9%/+4.0%，较1-8月增速-0.9/-1.0/-1.1pct，9月投资面延续平淡。但近期中央财政从地方政府债务结存限额中安排5000亿下达地方，较去年同期增加1000亿，5000亿政策性金融工具已累计投放约2900亿。我们看好四季度财政资金面逐步发力，短期建议继续重视地产链开工端机会，推荐亚翔集成、四川路桥、东方雨虹、兔宝宝、中国联塑、三棵树。
　　9月单月竣工面积转正，第四批“以旧换新”国补资金落地
　　25年1-9月地产销售/新开工/竣工面积同比-5.5%/-18.9%/-15.3%，较1-8月增速-0.8/+0.6/+1.7pct，测算9月单月房屋竣工面积同比转正；据Wind，1-9M25沥青/钛白粉/国废/环氧乙烷/PVC价格较24年均价-1%/-10.6%/+1.9%/-3.8%/-12.3%，除石膏板外，其余消费建材主要原材料成本均在低位上延续下滑，对产品价格支持较为有限。据国家统计局，1-9月限额以上建筑及装潢材料企业零售额1235亿元，同比+1.6%，较1-8月增速-0.2pct。10月财政部、发改委联合下达第四批690亿超长期特别国债，至此全年3000亿中央资金已全部下达，我们预期存量零售需求景气延续。展望来看，考虑到4Q24价格战开启，基数导致4Q25价格端同比压力或有减弱，需求改善下C端建材收入拐点或出现。
　　9月水泥环比推涨，临近年底行业去产能进度加快
　　据国家统计局，25年1-9月水泥产量12.59亿吨，同比-5.2%，降幅较1-8月扩大0.4pct。据数字水泥网，9月水泥均价为351元/吨，环比+1.4%/同比-9.7%，为完成全年稳增长目标，水泥企业持续推动价格上涨，但四季度初需求支撑不足，叠加错峰生产执行欠佳，水泥价格震荡调整；9月水泥平均出货率为46.8%，环比/同比+1.6/-3.9pct，出货环比出现改善。截至10月17日水泥库容比67.3%，月环比+2.5pct。据煤炭资源网，9月秦皇岛动力煤均价695元/吨，环比+0.8%/同比-19.2%，9月单月水泥利润端环比或有一定改善。《建材行业稳增长工作方案（2025-2026）》重申要求水泥企业25年底前对超产产能制定置换方案，东北、西北等区域市场行业收购陆续展开，我们认为行业去产能已在路上。
　　9月玻璃价格端环比均有企稳，但供给端仍需更大发力
　　据国家统计局，25年1-9月平板玻璃产量7.29亿重箱，同比-5.2%，较1-8月增速-0.7pct。价格端，据卓创资讯，9月全国浮法玻璃均价65元/重箱，环比/同比+1.0%/-3.0%，竣工刚需缓慢释放下价格环比震荡企稳；截至10月16日，浮法玻璃行业库存5957万重箱，较国庆节前+17.3%/同比+15.9%，四季度初整体交投氛围一般，浮法厂库存压力明显。9月2.0mm镀膜光伏玻璃均价13元/平米，环比/同比+19.0%/+3.5%，反内卷驱动下9月光伏玻璃提价后巩固较好，海外订单表现更佳，同时下游组件厂开工率稳定，刚需采购对价格支撑较好。截至10月中光伏玻璃样本库存天数18.9天，国庆节后虽有一定累库，但整体库存压力偏小，厂家积极维护市场稳价运行，但部分窑炉仍存点火计划，远期看供给端仍需更大发力。
　　风险提示：地产投资大幅下行，原材料涨价超预期，行业新投产能大幅增加。