我们基于煤耗、来水、样本企业公告等高频指标，定量估算2025年9月全国发电量同增+4.6%至8,558亿度（2024年同期基数调整后，考虑到统计局每年对历史发电量回溯上调，若不考虑回溯调整则同比增速为6.7%），预计火电、水电、风光核电发电量分别同增-3.2%、+38.9%、+17.6%至5,278亿度、1,666亿度、1,615亿度。用电量方面，参考历史发用电差和去年同期用电量，我们预测9月全社会用电量或将达到9,200亿度，同比+8.6%。
　　来水显著好转，或导致对火电的挤出效应增强
　　1.火电：在迎峰度夏接近尾声、水电出力好转下，动力煤日耗出现同环比双降。2025年9月沿海八省动力煤日耗平均222万吨，环比-7.0%，同比-2.1%；内陆十七省动力煤日耗平均329万吨，环比-12.7%，同比-9.5%。我们基于线性模型预测9月全国火电发电量5,278亿度，同比-3.2%（24年9月水电出力骤降导致火电构成高基数，同比+8.9%）。
　　2.水电：今年水电出力节奏与去年错位，在前八月来水同比偏枯下，9月出力明显增加，而去年同期来水走弱构成低基数，24年9月规上水电发电量同比-14.6%，增速环降25.1pct。2025年9月各流域水电站出/入库流量同比-86.2%（湖口）~ +943.3%（丹江口）。我们基于线性模型预测9月全国水电发电量1,666亿度，同比+38.9%。
　　3.核电：进入9月多个机组进入新一轮换料大修，我们预测9月全国核电发电量将回落至380亿度，同比+7.1%，环比-10.8%。
　　4.风电：我们基于主要风电电站运营商发电数据，利用线性模型拟合预测2025年9月全国风电发电量665亿度，同比-4.3%。
　　5.光伏：我们基于主要太阳能电站运营商发电数据，利用线性模型拟合预测2025年9月全国光伏发电量570亿度，同比+76.2%。
　　9月用电量或保持高增速，电气化率+AI数据中心仍为用能增长主线我们预测9月全社会用电量增速达到8.6%，对应9,200亿度用电需求。我们认为我国能源需求增长将保持一产、二产和三产并驾齐驱的态势，其中第三产业在AIDC等新兴行业带动下或成为用电需求主力军。拆分八月份各产业用电增速情况来看：
　　1.第一产业：8月份第一产业用电量164亿千瓦时，同比+9.7%。我们继续看好农业现代化等对电气化率的拉动作用。
　　2.第二产业：8月第二产业用电量5,981亿千瓦时，同比+5.0%。新能源整车制造业1-8月份用电量同比+23.0%，新质生产力推动用电攀升。
　　3.第三产业：8月份第三产业用电量2,046亿千瓦时，同比+7.2%，其中互联网服务业用电量同比+28.2%。根据信通院，1H25全国数据中心用电量占第三产业总用电量的18%，较24年提升3pct；我们在9月22日发布报告《新型电力系统商业篇：变革已至，系统平价带来能源需求为王的时代》中预测我国25-30年数据中心用电需求量将从510亿度电上升至2,035亿度电，CAGR达34%。
　　长期继续看好电力电源设备投资机会
　　我们对2025年电力需求在新质生产力（二产+三产）、电能替代及居民用电拉动下增速继续跑赢GDP增速的全年预期不变，继续看好电力需求韧性下的电力设备和电源装备产业趋势。电力需求增长拉动电力设备主配网投资共振，以及基荷支撑性电源需求。电力设备方面，推荐三星医疗、思源电气、平高电气、东方电子；电源设备方面，相关公司包括东方电气、上海电气、哈尔滨电气。
　　风险提示：模型和数据误差，电力需求不及预期，发用电增速分化。