新能源车购置税抵免退坡在即，抢装潮支撑汽车销量冲高
　　25Q3汽车行业整体呈现前淡后旺的特征，7/8月乘用车消费淡季叠加反内卷浪潮下车市促销力度收缩影响（行业平均折扣率由6月20.4%回落至19.0%/ 18.5%），月销落至年内低点。9月终端出现新能源车购置税抵免政策退坡前的“抢购”行情，拉动Q3乘用车零售销量同环比+6%/6%至610万辆，批发销量同环比+14%/8%至753万辆。展望Q4，我们认为在购置税政策退坡带来的抢装推动下汽车销量有望稳健增长。整车推荐弹性标的吉利汽车、小鹏汽车，稳健配置比亚迪；零部件推荐科博达、继峰股份、德赛西威、华阳集团；商用车推荐龙头中国重汽-A；摩托推荐龙头隆鑫通用。
　　乘用车：政策托底需求，自主品牌销售整体稳健
　　头部自主品牌盈利同比表现分化，比亚迪/吉利/长安Q3销量分别达111/76/46万辆，环比-2%/+8%/+18%，其中比亚迪Q3或继续加大电动/智能化研发投入，我们预计归母净利润（下同）75~95亿元，同比-35%~-18%；吉利银河新车表现强势，我们预计净利35~40亿元，同比+38%~58%，预计长城/长安Q3净利20~30/13~18亿元，同比-40%~-10%/74%~141%；零跑/小鹏/蔚来受新品周期带动亏损收窄，我们预计小鹏Q3同比减亏至-5~0亿元，零跑Q3同比扭亏，净利4~8亿元，蔚来Q3同比减亏至-35~-25亿元。
　　零部件：优质车型供给推动，小米/奇瑞链标的业绩增长可期
　　25Q3优质车型供给足的车企产业链盈利增速有望超越行业平均，我们预计：1）小米链：德赛西威归母净利6.8~7.5亿，同比+20~32%；华阳集团2.25~2.45亿，同比+27%~38%；禾赛/经纬恒润0.85~0.95亿/0.4~0.45亿，同比均扭亏；速腾聚创同比大幅减亏；2）奇瑞/吉利链：新泉2.55~2.85亿，环比+22~36%、伯特利3.3~3.6亿，环比+31%~43%。此外我们预期Q3净利同比增速超20%的还包括：继峰股份0.8~1.1亿，格拉默盈利能力改善推动同比扭亏、星宇股份4.3~4.6亿，同比+12%~20%；银轮股份2.45~2.65亿，同比+22%~32%；均胜电子3.9~4亿，同比+28%~31%。
　　商用车：中大客车销量近4年单季新高，重卡补贴政策落地扩围
　　25年9月我国重卡市场批发销售约10.5万辆，同/环比+82/15%，4-9月平均增速高达39%。25年1-9月重卡累计销量达82万辆，同比+20%，全年销量有望破百万。重卡销量延续高增的核心原因，主要系“以旧换新”效果持续显现。以旧换新补贴推动下，我国大中型客车25Q3销量同比+19%至3.1万辆，创近4年单季新高；其中新能源客车销量同比+22%。业绩方面预计龙头中国重汽-AQ3归母净利同比+5~11%;宇通客车Q3预计归母净利同比+65%~78%。
　　摩托车：自主品牌出海势能强劲，利润有望保持同比高增
　　Q3国内摩托面临进口车降价竞争，中大排摩托销售同比略承压，但头部摩托品牌在欧洲等海外市场仍显示出强劲增长势头。25年7-8月我国中大排摩托内销销量同比-7.7%，出口销量同比增长70.2%。钱江7-8月出口销量同比+37%，我们预计Q3净利同比+45%~66%。隆鑫通用发布业绩预告，预计Q3净利同比+45%~78%。
　　风险提示：终端需求改善不及预期;出口业务增速放缓;政策力度不及预期。