事项：
　　乘联会发布数据，9月狭义乘用车产量284万辆，同比+17%，环比+16%；批发280万辆、同比+12%、环比+13%。
　　评论：
　　9月批发延续同比两位数增长，但预计零售同比微增。9月乘用车批发销量为280万辆、同比+12%、环比+13%，3Q批发757万辆、同比+14%、环比+8%。
　　我们估计最终9月零售约213万辆、同比+1%、环比+10%，3Q合计零售595万辆、同比+3%、环比+6%。去年以旧换新加码政策于7月发力导致基数不低，今年批发仍有两位数增长但零售增速已降至个位数。
　　1）电车：9月批发150万辆、同比+22%、环比+17%，渗透率54%、同比+4PP、环比+2PP，新能源渗透率首次突破54%。
　　2）自主：9月自主车企批发198万辆、同比+17%、环比+15%，自主占比70.5%、同比+3%、环比+0.5%。
　　3）价格：9月下旬行业折扣率环比上升（油车为主）：折扣率10.1%，环比+0.5PP（9/10），同比+1.5PP（9/25）。
　　4）库存：9月出口53万辆，同比+17%、环比持平，对应最终渠道加库12万辆左右，历史季节性为加库0-5万辆，以旧换新背景下今年整体加库力度高于历史平均。从我们测算的数据看，现在总库存在310万左右，燃油车库存在90万左右，整体库存高于去年同期，但燃油车库存低于去年同期。
　　全年展望：2025年以旧换新政策较早在1Q延续，最终前三季度批发均实现两位数以上增长，且增速逐季提升。但需注意，由于去年以旧换新于3Q加码导致内销基数不低，3Q零售预计同比仅有3%增长；今年主机厂加库力度显著大于历史平均表现，3Q传统淡季仍实现了终端加库（去年同期以旧换新加码，单季去库43万辆）。4Q将迎来购置税/以旧换新补贴退坡的过渡时期，我们预计行业将迎来超历史季节性的库存去化，最终预计零售748万辆、同比+2.3%，批发850万辆、同比-3%，全年零售2391万辆、同比+5.3%，批发2942万辆、同比+7.9%。
　　投资建议：市场避险情绪跟随美国贸易摩擦预期升温，对传统汽车板块影响较小，但对机器人、AIDC等前期热门板块影响较大。我们维持此前观点，4Q汽车基本面延续旺销，但投资仍需稍作等待，机器人、液冷等预计依然是汽车4Q投资主线，本轮调整带来新的布局机会。整车：推荐江淮汽车、吉利汽车、比亚迪，后两者风险释放已较为充分，对明年可以适当乐观。
　　零部件：机器人：建议低位布局优质标的并等待，头部推荐敏实集团，同时推荐调整中的头部标的拓普集团、银轮股份、豪能股份、双环传动、新泉股份，建议关注均胜电子。其次新增推荐常熟汽饰、星宇股份，继续推荐福赛科技、爱柯迪，旭升集团、福达股份，建议关注金钟股份；AI/智驾：重点推荐地平线机器人，近期大幅调整，11月HSD上线有望带来基本面催化，建议关注禾赛科技、耐世特、浙江世宝，预计将受益于L4；液冷：继续推荐银轮股份、凌云股份。
　　风险提示：宏观经济、国内消费低于预期，汽车出口低于预期，新能源车销量低于预期，原材料价格波动等。