功率器件作为管理电信号的半导体元件，行业历经2年下行周期，1H25国内11家功率公司收入及毛利率已经呈现温和复苏态势，主要得益于国内新能源汽车稳步渗透以及消费类需求回温。我们认为：（1）海外磨底周期同样有望结束，迈入新一轮上行，AI带来的能源增量拉动较大功率需求；（2）国内新开12寸功率产能基本达到满产，若国际政策导致供给缺口，或有望增强行业复苏斜率。
　　周期：国内率先温和复苏，全球市场处于磨底尾声阶段
　　根据英飞凌和Omdia统计，2024年功率半导体器件和模块市场规模323亿美元，较2023年357亿美元下降约10%，处于行业下行周期。从目前跟踪周期情况来看，我们认为板块整体已经处于磨底尾声阶段，海外复苏周期较国内或存在3-4个季度滞后。（1）国内：1H25起已经率先迈入周期复苏，我们统计国内11家功率公司1Q25/2Q25实现收入同比增长19/18%，较24年同比增速快速回暖。（2）海外：尽管海外5家IDM厂商1Q25/2Q25收入同比下降15/5%，英飞凌、安森美于2Q25业绩会上表示库存调整周期基本结束，目前库存水位健康，部分领域存在库存过度削减，但客户态度谨慎，短期尚未有明显大规模补库需求。
　　需求：AI以及伴生的能源需求有望中长期大规模拉动功率市场增长
　　从目前下游各行业需求景气度看：（1）中国复苏周期快于全球，源于国内新能源汽车行业渗透率的稳步提升以及政策补贴下消费、家电需求回温；（2）工业市场场景多样、长尾特点明显，中国及全球领域尚处于复苏早期阶段。（3）AI芯片算力增长，功耗大量提升，一方面推动供电架构往800VHVDC/SST调整，加大对第三代半导体等功率需求；另一方面对GPU单芯片散热提出更大挑战，有望打开功率材料在COWOS的中介层、热界面材料等多方面的应用空间。AI中长期有望成为除了新能源市场外，功率的第二大增长级。英飞凌预计其26财年AI相关收入达10亿欧元，同比增长67%。
　　产能/价格：产能扩展周期有望结束，价格压力逐步收敛
　　英飞凌在2Q25业绩会上表示，目前前端产能利用率约70%+，后端约60%+，反映目前海外需求尚未复苏。而国内受益于率先进入温和上行周期，根据我们统计，目前功率中低压、高压器件产能，包括华虹、闻泰、华润微、士兰微、芯联集成等12寸功率产能稼动率偏紧，后续短期暂无大规模扩产功率器件计划。价格方面，标准器件依旧存在价格下行情况，但随着国内公司稼动率满产，有望逐步通过高毛利产品结构调整以及工艺降本，稳定毛利率水平。我们统计国内上市公司1Q25/2Q25平均毛利率同比提升2.0/1.0pct。
　　国产替代：国际政治动荡存在不确定性，安世出口管制波动或导致供给缺口
　　根据英飞凌和Omdia，全球功率芯片供应厂商多采用IDM模式，竞争格局相对分散，2024年CR10仅为56.4%，TOP10的中国功率公司仅3家，占比9%（含安世）。尽管如NE时代统计，车载IGBT模块等部分领域国产替代完成度高（2024年83%），整体功率市场，特别是中低压领域，仍存在较大提升空间。2025年10月4日，中国商务部进行出口管制反制，禁止安世半导体中国及其分包商出口在中国生产的特定成品部件和子组件，安世半导体在中国占据一定市场份额，若安世存在生产波动或导致一定供给缺口，我们认为或有望前置部分料号涨价周期。
　　风险提示：海外政策不确定性带来的供应链波动风险、需求能见度不高导致复苏周期拐点或不及预期、本研报中涉及到未覆盖个股内容，均系对其客观公开信息的整理，并不代表本研究团队对该公司、该股票的推荐或覆盖。