核心要点：
　　市场表现：上周中药Ⅱ上涨0.38%，医药板块整体回调，中药表现居首
　　根据wind数据，上周（2025.10.12-2025.10.18）医药生物报收8583.87点，下跌2.48%；中药Ⅱ报收6578.1点，上涨0.38%；化学制药报收13537.27点，下跌1.78%；生物制品报收6673.51点，下跌3.21%；医药商业报收5001点，下跌0.89%；医疗器械报收6816.66点，下跌3.19%；医疗服务报收6554.77点，下跌5.21%。医药板块整体回调，二级子板块中，仅中药板块录得正收益。
　　从公司表现来看，根据wind数据，表现居前的公司有：贵州百灵、万邦德、达仁堂、维康药业、以岭药业；表现靠后的公司有：天目药业、太龙药业、吉林敖东、步长制药、启迪药业。
　　估值：上周中药板块PE（ttm）为27.9X，PB（lf）为2.36X 
　　根据wind数据，上周中药PE（ttm）为27.9X，环比上升0.1X，近一年PE最大值为30.26X，最小值为24.72X。PB（lf）为2.36X，环比持平0X，近一年PB最大值为2.59X，最小值为2.17X。PE处于2013年以来30.45%分位数，PB处于2013年以来6.85%分位数。
　　上游中药材：受国庆假期闭市影响，价格指数与前一周持平
　　根据wind数据，中药材周价格（2025.10.07-2025.10.13）总指数为232.77点，较前一周持平。从中药材十二大类来看，周监测范围内的十二个中药材大类同比呈现全部持平的态势。近期中药材市场处于国庆假期后开市伊始，整体价格指数无明显变化，节后随着人流量增加，价格有望小幅上行。
　　中医优势病种按病种付费试点工作即将开启
　　10月11日，国家中医药管理局发布《国家医保局办公室国家中医药局综合司关于开展中医优势病种按病种付费试点工作的通知》。计划遴选15个左右省份或地级市开展中医优势病种按病种付费试点，用2-3年时间先行先试积累经验，并逐步向全国推广。通知指出，按照“中医优势明显、临床路径清晰、诊疗效果确切、质量安全可控、病例数量充足、费用相对稳定”的原则，试点地区结合本地实际和结算数据，通过收集病种、初步筛选、专家论证等流程，遴选确定本地中医优势病种，实施动态调整。试点后支付标准不低于试点前。该试点政策有望更合理地探索并解决目前中医药服务于现有医保支付方式兼容性不够的问题，中医优势病种及中医诊疗技术有望获得合理补偿。新的支付体系下，医疗机构的收益将与中医治疗的技术劳务价值和临床效果紧密挂钩，中医特色鲜明、诊疗水平高的医疗机构，将在医保基金分配中获得更大优势。
　　投资建议
　　我们维持行业“增持”评级，建议关注三大主线。
　　主线一：价格治理。价格治理之下，集采、医保谈判、药价比等政策的大方向即降价，行业内部分化或更加明显，具备竞争优势的品种及企业有望实现以价换量。（1）集采建议关注价格降幅、院端市场份额及研发创新能力。我们认为独家品种且在院端销售规模较大、企业研发能力较强更易实现以价换量，获得增量需求。（2）医保谈判和医保目录调整，建议关注价格降幅和新增进入医保目录的品种及企业。研发创新能力较强的企业和独家品种，有望通过以价换量获得更大的增量市场，带来增量需求。（3）基药目录自2018版以来一直未有调整，2025年基药目录调整有望进一步推进。建议关注基药目录调整进度，鉴于医保目录与基药目录可能形成的协同效应，已纳入医保的非基药有望率先入基，建议重点关注“医保+非基药+独家”品种。（4）“四同”“三同”“二同”“一同”及药价比在横向纵向形成价格联动，在线上线下形成价格联动，拥有渠道和产品优势的龙头企业有望实现以价换量，在提升市占率的同时获得增量需求。
　　主线二：消费复苏。消费复苏之下，我们看好宏观经济回暖及内需刺激带来的消费类中药销量的恢复。人口老龄化和居民健康意识提升为消费类中药带来最大的长期驱动力，中药行业长产业链以及“防—治—养”的特点有望得到更为充分的体现。我们看好拥有配方、原材料、品牌优势的品牌中药龙头企业，看好产业链延伸的消费中药。
　　主线三：国企改革。中药行业国资控股企业占比明显高于医药行业整体水平，国企改革深化，投资机会来自提质增效取得的业绩增量。
　　投资标的方面，建议关注：（1）具有较强研发实力、独家品种较多的企业；（2）受集采影响较小的企业；（3）“医保+非基药+独家”品种；（4）品牌力、产品力强的品牌中药龙头企业；（5）国企改革带来的提质增效及业绩增长。重点推荐佐力药业，关注片仔癀（品牌中药龙头）、寿仙谷（区域品牌中药）。
　　风险提示
　　（1）包括行业集采等在内的政策趋严，导致中药产品价格大幅下降；
　　（2）上市公司在研产品进展低于市场预期；
　　（3）医保和基药目录中中药占比提升低于市场预期。