社融增速趋缓，信贷结构改善
　　社融增速趋缓，信贷增量弱、结构改善。根据Wind数据统计，9月，社融增速下行0.1 pct至8.7%，增速继续缓慢回落。金融机构贷款增速与中长期贷款增速均较前值下降，增速分别为6.6%和6.3%，信贷转弱主要由于票据融资规模大幅减少，企业贷款结构持续改善。
　　9月，社融新增3.53万亿元，同比少增2297亿元，主要由于政府债融资及票据融资同比大幅少增，其中，政府债融资同比少增3471亿元。社融口径人民币贷款新增1.6万亿元，同比少增3662亿元，票据贴现减少弱化信贷增长，同时，未贴现票据同比多增1923亿元。在低基数情况下，企业债融资同比多增2031亿元，主要是科创债等发行加快。
　　居民中长期贷款在政策支持下增长修复。当月居民中长期贷款同比多增200亿元，居民短期贷款同比少增1279亿元。9月消费贷贴息政策开始实施，支持汽车、家装等领域消费，预计对居民中长期消费贷款形成支持，而节假日相关消费较弱拖累居民短期贷款。
　　企业贷款结构改善，票据融资明显减少。当月，企业贷款新增1.22万亿元，同比少增2700亿元，主要是票据融资明显减少，票据融资负增4026亿元，同比少增4712亿元。近月票据冲量明显减少，能够改善企业贷款结构。企业短期贷款同比多增2500亿元，企业中长期贷款同比少增500亿元。
　　政策性金融工具有望支持企业中长期贷款企稳。信贷增量目标明显弱化，贷款贴息等广义财政施策力度加大，消费、基建、新型工业化等领域金融支持加强，在多项政策协同发力下，信贷结构有所改善。从三季度货币政策例会透露出的政策取向来看，在继续保持适度宽松货币政策支持力度的同时，更侧重于通过结构性工具精准支持关键领域。后续政策性金融工具投放将有助于企业中长期贷款企稳。
　　M1、M2剪刀差收窄，财政支出加快
　　9月，M1同比增长7.2%，增速较前值上升1.2 pct。M2同比增长8.4%，增速较前值下降0.4 pct，M1、M2剪刀差继续收窄。M1增速提升预计与财政支出加快有关，资金进一步活化。
　　9月，人民币存款新增2.21万亿元，同比少增1.53万亿元。其中，非银机构存款减少1.06万亿元，同比多减1.97万亿元，预计与资本市场投资交易与资产重配置有关。财政存款负增7700亿元，同比少增6042亿元，主要由于政府融资规模缩小，且政策性金融工具投放等加快落地，财政支出明显加快。企业存款和居民存款均同比多增。
　　投资建议
　　9月信贷数据呈现结构改善态势，后续政策性金融工具落地有望支持中长期信贷保持相对平稳。同时，存款成本保持下行节奏，息差或逐渐趋稳，银行业绩有望保持相对稳定。随着市场投资风格再平衡，银行股稳健高股息吸引配置型资金流入，看好银行股绝对收益投资价值。建议关注国有大行稳健高股息配置价值，以及经济改善预期下股份行和区域行估值修复机会，推荐中信银行、江苏银行、成都银行、沪农商行、渝农商行、常熟银行、苏州银行等。维持行业“增持”评级。
　　风险提示
　　经济增长不及预期，信贷需求弱修复；信贷资产风险扩大；政策利率下降超预期