事项：
　　10月15日央行披露2025年9月金融数据，其中9月新增社会融资规模3.53万亿元，同比少增2297亿元，社融存量同比增速8.7%，较上月末下降0.1pct；新增人民币贷款1.29万亿元，同比少增3000亿元。
　　评论：
　　政府债错位发行，社融同比增速继续回落至8.7%。2025年9月新增社会融资规模3.53万亿元，同比少增2297亿元，社融存量增速8.7%，较年初上升0.7pct，较上月末下降0.1pct。如前所述，社融增速回落主要由于去年同期政府债高基数拖累，今年政府债靠前发力，而去年政府债则在8月之后连续高增，因此9月社融增速回落在意料之中。具体来看：1）直接融资中，企业债和股票融资均好于去年同期：直接融资同比少增1068亿。其中政府债新增1.2万亿元，高基数下同比少增3471亿元。低利率环境下，大型企业仍有以债替贷的需求，并且企业生产经营的活跃度提升，企业债表现较好，同比多增2031亿元。资本市场交投活跃，风偏提升，9月股票融资新增500亿元，同比多增372亿元；2）信贷余额有所波动：社融口径人民币信贷9月新增1.6万亿元，同比少增3662亿元，信贷需求相对上半年仍较弱。不过由于部分银行在上半年已经完成了信贷投放计划的70%以上，下半年考虑量价平衡，信贷投放较为克制；3）表外融资需求回升：表外融资新增3579亿元，同比多增1869亿元，主要是银行为优化信贷结构，票据冲量较为克制，未贴现票据同比多增1923亿元。
　　信贷基本延续8月趋势，楼市回暖下居民中长贷同比增量回正。9月人民币贷款新增1.29万亿元，同比少增3000亿元，基本延续8月走势。从细分结构来看，票据融资持续压降，居民中长贷则有所改善。1）企业端：9月企业贷款新增1.22万亿，同比少增2700亿，其中企业短贷/票据分别新增7100亿/减少4026亿元，分别同比多增2500亿元/少增4712亿元，或表明企业生产经营的活跃度提升；企业中长贷新增9100亿元，同比少增500亿，部分由于地方化债的原因；2）居民端：9月居民贷款新增3890亿元，同比少增1110亿元，其中居民短贷/居民中长贷分别新增1421/2500亿元，同比分别少增1279/多增200亿元。居民中长贷同比增量回正主要由于9月楼市销售有所好转，9月30日大中城市商品房成交面积同比6.71%（前值-9.89%）。
　　 9月M1增速继续走高，M2增速回落至8.4%，居民和企业存款有所回流。9月M1增速环比上升1.2pct至7.2%，连续5个月上升，既有去年“手工补息”的低基数效应，也有企业和居民资金活化度提升的影响。M2-M1剪刀差收窄至1.2pct，或表明企业生产经营活跃度提升、居民投资消费需求回暖等积极信号。存款增量方面，在资本市场波动加剧，季末月部分存款回流至表内的背景下，部分非银存款流向居民和企业部门。9月居民存款、企业存款分别新增2.96万亿/9194亿元，同比分别+7600/+1494亿元，财政存款/非银存款则分别减少8400亿元/1.06万亿元。分别同比多减6042亿元/少增1.97万亿元。
　　投资建议：中长期资金入市和公募基金改革的核心逻辑未变，重视银行板块配置机会，二季度银行整体仓位有所提升，但欠配幅度仍然较大。25年银行业半年度业绩释放边际好转的积极信号。考虑中长期资金入市+公募基金改革，制度层面推动银行后续仍有增量资金，建议一揽子配置：1）红利策略中途未半，银行中长期投资价值持续。大行定增方案落地，银行中期分红仍在推进，同时多家银行发布估值提升计划。股息率高、资产质量有较高安全边际的银行仍有绝对收益，建议重视其配置性价比。建议关注区域优质且有较高拨备覆盖率的中小行如成都银行、江苏银行、沪农商行。同时关注低估值股份行ROE提升的空间和机会，建议关注浦发银行。2）经济结构转型背景下，客群扎实、风控优秀的银行基本面和估值有更大弹性。系列政策密集出台有利于稳定银行资产质量改善预期、同时也释放后续信贷稳定增长和信号。若本轮政策能有效促动经济结构转型，带动地产和消费回暖，看好顺周期策略空间和机会。建议关注招商银行、宁波银行、中信银行、重庆银行、常熟银行、瑞丰银行、平安银行。
　　风险提示：经济下行压力加大、城投和地产风险暴露、信贷投放不及预期。