M1延续回升，信贷同比少增
　　9月社融增量3.53万亿元(Wind一致预期3.28万亿元)，同比少增2297亿元，存量同比增速8.7%，较上月末-0.1pct，月末票据冲量效应弱，企业短期贷款延续表现较好，居民中长期贷同比、环比表现转正，高基数下政府债同比少增。2025年前三季度社融增量累计为30.09万亿元，比上年同期多增4.42万亿元，其中对实体经济发放的人民币贷款、政府债券净融资分别同比少增8512亿元、多增4.28万亿元。考虑风格均衡、日历效应与红利价值，银行配置性价比有所提升。推荐个股：1）优质区域行南京、成都、渝农AH；2）股息稳健的上海、工行H、建行H。
　　信贷同比少增，企业短贷多增
　　9月贷款新增1.29万亿元(Wind一致预期1.39万亿元)，同比少增3000亿元，相较于8月信贷新增5900亿元，9月季末信贷投放强度环比回升。9月贷款存量同比增速+6.6%，较8月末-0.2pct。居民贷款新增3890亿元，同比少增1110亿元，其中短贷、中长贷分别同比少增1279亿元、多增200亿元。9月商品房成交小幅回升，居民中长贷同比多增。企业贷款新增1.22万亿元，同比少增2700亿元，其中短贷、中长贷、票据融资分别同比多增2500亿元、少增500亿元、多减4712亿元。9月企业经营景气度环比8月改善，促进企业短贷同比多增。隐债化债因素对企业贷款拖累减轻，9月企业中长贷投放好于8月。
　　直融同比少增，政府债高基数影响
　　9月直接融资1.25万亿元，同比少增1068亿元；政府债券融资1.19万亿元，同比少增3471亿元；企业债券融资105亿元，同比多增2031亿元；非金融企业境内股票融资500亿元，同比多增372亿元。政府债因为高基数效应对社融同比贡献开始为负，但仍为社融主要支撑。9月表外融资3579亿元，同比多增1869亿元；委托贷款282亿元，同比少增110亿元；信托贷款62亿元，同比多增56亿元；未贴现银行承兑汇票3235亿元，同比多增1923亿元。9月银行表内票据贴现规模环比下降，月内开票量同比多增，未贴现票据新增规模同比提升。
　　M1回升延续，存款同比少增
　　9月M1、M2同比增速分别7.2%、8.4%，较上月分别+1.2pct、-0.4pct。M1-M2剪刀差较8月末+1.6pct至-1.2%。季末月份理财回表，有望促进居民活期存款增长，9月M1增速延续上行走势。M2增速在较高基数上有所下降。存款新增2.21万亿元，同比少增1.53万亿元，其中居民存款同比多增7600亿元，非金融企业存款同比多增1494亿元，财政存款同比多减6042亿元，非银存款同比多减1.97万亿元。2024年9月24日政策组合拳落地，去年非银存款同比多增，今年9月非银存款同比多减。
　　Q1-3社融同比多增，银行配置性价比提升
　　前三季度社融累计同比多增4.42万亿元，其中对实体经济发放的人民币贷款、政府债券净融资分别同比少增8512亿元、多增4.28万亿元，政府债为主要支撑。9月企业短期贷款延续表现较好，居民中长期贷同比、环比表现转正，高基数下政府债同比少增。关税扰动犹存，考虑风格均衡、日历效应与红利价值，银行配置性价比有所提升。推荐个股：1）优质区域行南京、成都、渝农AH；2）股息稳健的上海、工行H、建行H。
　　风险提示：经济修复力度不及预期；资产质量恶化超预期。