事件：
　　2025年10月15日，央行公布了9月金融统计数据，数据显示：
　　（1）M2同比增长8.4%，增速较8月末下降0.4个百分点；
　　（2）M1同比增长7.2%，增速较8月末提升1.2个百分点；
　　（3）新增人民币贷款1.29万亿，同比少增3000亿，增速6.6%，较8月末下降0.2个百分点；
　　（4）新增社会融资规模3.53万亿，同比少增2297亿，增速8.7%，较8月末下降0.1个百分点。
　　点评：
　　一、9月贷款投放强度季节性回升，增量延续３Q同比少增
　　9月新增人民币贷款1.29万亿，同比少增3000亿，增速环比8月回落0.2pct至6.6%。有效需求尚待恢复，通胀持续磨底，居民企业信用活动扩张偏弱。9月中采制造业PMI为49.8%，环比8月回升0.4pct，连续六个月低于“荣枯线”,制造业企业生产经营景气度季节性提升，但需求不足矛盾依旧突出，产需缺口进一步放大。物价指标维持低位，“生产-消费”内循环有待畅通，企业居民加杠杆动力不足，信贷增量不及去年同期。
　　从累计角度看，前三季度合计新增人民币贷款14.75万亿，同比少增1.27万亿。考虑地方化债对新增读数形成拖累，1-9月地方特殊再融资专项债净融资合计1.9万亿，还原地方债务置换影响后，测算9月信贷增速或在7.7%左右，较8月回落0.2~0.3个百分点左右。考虑到今年债务置换已进入尾声，9月贷款增长受债务置换因素边际影响小。
　　现阶段有效需求不足压制下，银行信贷投放“量、价、险”仍难平衡。后续阶段稳定信贷投放，或可关注以下领域：①前期布置的政策性金融工具落地，作为资本金杠杆撬动地方投资和信用扩张；②除消费信贷财政贴息外，消费领域进一步加码支持性政策；③银行贷款帮助城投公司、事业单位等机构偿还经营性欠款，以银行信用置换商业信用。若4Q季内贷款投放同比持平，年末信贷增速仍可大体稳定在6.6%附近。
　　9月票据利率中枢上移。价层面，9月以来票据转贴现利率报价转而上行，1M、3M、6M期转贴利率报价中枢分别为1.39%、1.24%、0.8%，环比8月上行73bp、27bp、14bp，集中收票冲量情况有所减少。月内票据转贴报价波动幅度相对有限，曲线形态持续倒挂。需求不足情况下，银行对较长期限票据需求相对高，10月份以来跨年票据转贴现定价已回落至0.4%以内。量层面，9月贴现承兑比75%，创2月以来新低，低于去年同期的78%，全月票据融资增量-4026亿，环比下降，同比少增4712亿，季末月份新增贷款结构有所改善。前三季度票据贴现合计新增4752亿，同比少增3531亿，占新增贷款比重3.2%，低于去年同期的5.2%。
　　风险提示
　　经济恢复节奏偏慢，市场预期难以改善，居民消费购房需求不振，信贷社融数据持续走弱。