行业核心观点：资金结构深刻变化，顺势而为重配置轻交易。资金流向的变化是推动板块估值修复中不可忽视的力量，一方面被动指数的持续扩容带来了稳定的资金流入，板块高权重的特征仍将持续推动资金的流入，一方面银行板块低波高红利的特征更易获得险资等中长期资金的青睐，目前板块平均股息率达到4.47%，结合监管一系列引导中长期资金入市的措施，预计板块的股息配置价值吸引力仍将持续。个股维度，我们结合股息和潜在增量中长期资金流入空间，看好A股股份行板块以及部分优质区域行（成都、江苏、上海、苏州、长沙），同时关注更具股息优势的港股大行配置机会。
　　三季报前瞻：非息扰动营收，盈利有望保持稳健。信贷增速维持低位，息差同比降幅收窄。截至8月末，人民币贷款同比增速6.8%，增速水平较7月末下降0.1pct，信贷增速整体维持低位。价格端净息差降幅预计有所收窄，6月末净息差同比降低13BP至1.42%，此外，今年3季度未降息，而24年3季度1年期和5年期LPR降幅达到10BP，降息速度的放缓同样支撑资产端定价水平保持稳健，预计利差业务3季度整体保持稳健态势。其他非息增长承压，中收预计有所修复。3季度末，10年期国债收益率较6月末修复21BP至1.86%，预计将拖累其他非息收入增长。中收业务方面，监管因素的消退以及权益市场的回暖预计将推动手续费及佣金收入延续修复态势。整体来看，营收端积极信号预计持续存在，整体增速保持平稳，向上弹性需要观察后续需求恢复情况。资产质量稳定。根据国家金融监督管理总局数据，6月末商业银行不良率为1.49%，拨备覆盖率和拨贷比分别为212%/3.16%，3季度预计整体资产质量仍保持平稳，扰动项仍来自于零售端的扰动。在资产质量保持稳定基础下，预计盈利增速整体相对稳健。
　　市场走势：2025年9月，银行板块下跌6.64%，跑输沪深300指数9.84个百分点，按中信一级行业排名，在30个板块中位列第29位。
　　宏观与流动性跟踪：1）9月制造业PMI为49.80%，环比+0.40个百分点。其中：大/中/小企业PMI分别为51.00%/48.80%/48.20%，较上月分别变化+0.20pct/-0.10pct/+1.60pct。25年8月CPI同比为-0.40%，环比减少0.40个百分点。25年8月PPI同比为-2.90%，环比增加+0.70个百分点；2）政策利率方面，9月份1年期LPR和5年期LPR环持平于3.0%/3.50%。9月银行间同业拆借利率7D/14D/3M较上月分别变化+16BP/+13BP/+3BP至1.48%/1.68%/1.79%。9月1年期国债收益率较上月下行0.45BP至1.37%，10年期国债收益率较上月上行2.26BP至1.86%；3）25年8月新增人民币贷款增加5900亿元，同比少增3100亿元，余额同比增速6.80%。分部门看，住户贷款增加303亿元，其中，短期贷款增加105亿元，中长期贷款增加200亿元；企(事)业单位贷款增加5900亿元，其中，短期贷款增加700亿元，中长期贷款增加4700亿元，票据融资增加531亿元。25年8月社会融资规模增量增加2.57万亿元，同比少增4655亿元，社融余额同比增速为8.80%。其中：对实体经济发放的人民币贷款增加6253亿元，同比少增4158亿元；企业债券净融资增加1338亿元，同比少增365亿元；政府债券净融资增加13672亿元，同比少增2505亿元。
　　风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）金融政策监管风险。