9月社融同比+8.7%，增速环比-0.1pct。当月社融新增约3.53万亿元，同比少增2297亿元。结构上看：
　　（1）社融口径信贷新增1.61万亿元，同比少增3662亿元，信贷读数延续同比少增，整体信贷需求仍然偏弱，但边际上略好于7-8月。展望全年，化债工作近尾声+贴息政策成效持续释放，整体需求有望改善。
　　（2）政府债新增1.19万亿元，同比少增3471亿元，政府债发行节奏略有放缓，对社融增速支撑作用边际下降。
　　（3）直接融资新增605亿元，同比多增2403亿元，其中企业债新增105亿元，股票新增500亿元。
　　贷款结构方面，对公端短贷贡献度提升，零售端仍偏弱。
　　9月贷款同比增长6.6%，增速环比下降0.2pct，当月人民币贷款新增1.29万亿元，同比少增3000亿元。
　　（1）对公：9月对公贷款新增1.22万亿元（同比少增2700亿元）。其中，对公中长期新增9100亿元（同比少增500亿元），对公短贷新增7100亿元（同比多增2500亿元），票据融资减少4026亿元（同比多减4712亿元）。对公短贷读数与历史同期相比偏高，或表明企业经营景气度边际改善，同时也可能与季末冲量有关。分行业来看，9月末普惠小微、制造业中长期贷款余额分别同比增长12.2%、8.2%，重点领域贷款保持一定的投放力度。
　　（2）零售：9月零售贷款新增3890亿元（同比少增1110亿元）。其中，居民短贷新增1421亿元（同比少增1279亿元），居民中长期新增2500亿元（同比多增200亿元）。居民短贷较前两月好转，但读数仍明显低于历史同期，贴息政策对于消费需求的拉动作用仍待持续释放；居民中长期贷款边际改善，主要得益于重点城市住房限购政策放松，带动房地产市场成交量上行，个人按揭贷款需求相应回暖。
　　 M1增速延续上行。
　　9月M1同比+7.2%，增速环比提升1.2pct，M2同比+8.4%，增速环比下降0.4pct。9月M1增速延续上行，一方面是去年同期基数较低，另一方面得益于权益市场行情延续，居民存款活期化程度提升，M1、M2增速剪刀差收窄至1.2%。
　　9月存款新增2.21万亿元（同比少增1.53万亿元），其中居民存款新增2.96万亿元（同比多增7600亿元），对公存款新增9194亿元（同比多增1494亿元），财政存款减少8400亿元（同比多减6042亿元），非银存款减少1.06万亿元（同比多减1.97万亿元）。
　　风险提示：监管政策超预期变动，银行资产质量超预期恶化。