投资要点：
　　蜜雪收购福鹿家股权：根据蜜雪集团的公告，蜜雪集团拟注资2.86亿元认购福鹿家51%的股权；以1120万元受让标的公司股东赵杰2%的股权；转让完成后福鹿家将成为蜜雪集团非全资附属公司，其财务业绩将并表。收购后，蜜雪集团、田海霞、麦浪同舟、赵杰、贾荣荣分别持有标的公司53.0%、29.4%、10.0%、5.4%、2.2%的股权。
　　福鹿家概况：福鹿家主要向消费者提供每500毫升单售价约6至10元人民币的现打鲜啤产品，旗下拥有现打鲜啤品牌“鲜啤福鹿家”。公司秉持“高品质平价”的价值主张，已构建涵盖经典款鲜啤及果啤、茶啤、奶啤等创新款鲜啤的多元化产品矩阵，以亲民的价格、优质的品质满足大众市场多样化的消费需求。1）福鹿家门店拓展：截至2025年8月31日，公司已拥有约1200家门店，门店网络覆盖中国28个省、自治区和直辖市。公司主要采用加盟模式扩张其门店网络，初始投入较低。2）福鹿家供应链：公司逐步建立覆盖采购、生产、物流、研发、质量控制等各环节的稳定供应链体系，以保障产品品质并提升运营效率。3）福鹿家财务概况：23年除税前亏损约153万元，24年除税后利润约107万元。根据公告，截至2025年8月31日公司总资产及净资产分别为约9270万元及约1952万元。
　　收购完成后，蜜雪进一步拓展品牌矩阵。啤酒行业市场规模及消费基数庞大，伴随着消费者对高质量、多元化产品需求的不断提升，有望打开鲜啤市场的空间。蜜雪集团原主攻平价茶饮、咖啡，收购后将产品从现制茶饮及咖啡拓展至鲜啤，但仍保持高质平价的产品定位，预计蜜雪集团有望依托现有的供应链优势、加盟商优势等进一步拓展鲜啤领域的品牌势能。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为54.25/65.86/76.70亿元，同比增速分别为22.28%/21.40%/16.46%，当前股价对应的PE分别为26.88/22.14/19.01倍。蜜雪深耕现制饮品行业，兼具客群、渠道、供应链及营销等多重竞争优势，精准卡位平价茶饮价格带。我们看好其国内及海外市场渠道扩张，预计公司份额仍将持续提升，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧；宏观环境修复不及预期；拓店数量不及预期的风险等