事件：中国船舶租赁（03877.HK）发布2025年半年度报告，公司上半年实现营收20.18亿港元，同比增长2.7%；实现经营溢利11.67亿港元，同比增加5.61%；实现归母净利润11.06亿港元，同比下降16.7%；半年度分红率达28.03%，同比提升14.1pct。
　　航运景气度回升，税制调整影响短期业绩。2025上半年受美国关税政策频繁变动及伊以冲突等影响，国际航运市场整体费率呈反弹上涨趋势，但波动加剧。克拉克森海运指数上半年均值为24191美元/天，同比、环比分别下滑4.9%、1.1%。公司2025年上半年营收小幅增长但盈利承压。2025年上半年，公司实现归母净利润11.06亿港元，同比下降16.7%，主要原因是计税方式的变化和合营公司租金减少。公司由二零二五年一月一日起追溯应用经合组织支柱二范本规则，导致计提税项开支为13.77亿港元，同比增加1.18亿港元；同时，公司应占合营公司业绩于25H1减少50.2%，同比减少1.33亿港元,原因是2艘化学品MR油轮于2024年下半年已出售，以及成品油及化学品运输船的日租金较去年同期下降。
　　环保政策降息周期双轮驱动，“懂船”基因支撑长期增长。2025年下半年全球航运环保政策预计进一步落实，推动老船加速出清。一方面，受船队老化和环保管控导致运力紧张，叠加绿色新造船造价高、运营贵，船东自有资金承压，有望推动租赁需求扩大，清洁能源装备船供需缺口可观。另一方面，下半年美国或将进入新一轮降息周期，预计融资成本下降将刺激船东融资意愿，有利于公司新项目开展。此外，公司保持船队结构多元化以分散航运周期风险，并且早在2015年开始进入并部署清洁能源产业，船队结构优势叠加绿色布局成效，带动船队资产净值上升。凭借“懂船”基因，公司更善于把握行业周期，能够顺应市场变化灵活调整运营策略，或长期利好公司盈利。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为21.44/24.16/27.20亿港元，同比增速分别为1.80%/12.70%/12.62%，当前股价对应的PE分别为5.58/4.94/4.39倍。鉴于公司业绩成长性较好和较高股息率，维持“买入”评级。
　　风险提示。美联储降息不及预期；绿色转型及船舶合规不及预期；航运及造船市场波动；现金分红或不及预期。