随着市场调整的进行，信用债票息策略的价值逐步凸显，择券空间拓宽。截至2025/10/11，城投债估值2.4%以上债券规模为42,879.1亿元，占比28.90%，收益率相对较高；二永债和产业债估值相对较低，但2.4%以上占比也分别达到了17.04%和16.55%。
　　城投债中，哪里有收益？
　　①省份层面，山东、江苏、四川、浙江、河南、重庆、湖南、江西等省份2.4%以上债券存续规模较高。更具体来看，山东、江苏、四川主要存在于区县级和地市级主体，浙江主要是区县级主体，重庆散布于各辖区，河南、湖南、江西区县发债较少，主要集中于地市级。②地市层面，青岛、成都、西安、潍坊、郑州、盐城、湖州、无锡、济宁等地市2.4%以上城投债存续规模较高。③从主体层面来看，我们主要关注2Y左右估值2.2%以上债券存量较大的主体，如豫航空港、津城建、鄂联投、珠海华发、西安高新、科学广州等。
　　产业债和金融债中，哪里有收益？
　　①从行业角度来看，估值2.4%以上债券主要分布在银行、房地产、非银金融、综合、建筑装饰、公用事业、交通运输、煤炭等行业。②主体层面，河钢、晋能煤业、平安租赁、冀中能源、厦门国贸、厦门象屿等主体短久期高估值债券存续规模较高。③主体层面，河钢、晋能煤业、平安租赁、冀中能源、厦门国贸、厦门象屿等主体短久期高估值债券存续规模较高。高估值二永债的剩余期限普遍较长，徽商银行、中原银行、恒丰银行、天津银行等中短期债券收益较高。
　　当前市场仍处于震荡区间，短期波动较为明显，对于交易盘而言，仍推荐2年左右短债，虽有波动，但仍然是最坚实的基本盘。此外，2年的久期亦在本轮化债最后期限内，城投安全性相对较高，可以下沉博取收益。而对于负债端稳定的配置型，超长债信用利差明显较厚，可以博弈市场下行之中的资本利得。
　　风险提示：数据统计或有遗漏，宏观经济表现超预期，信用风险事件发展超预期。