中美竞合关系始终是宏观层面的不变主题，全球化深度演绎了20年，没有一方在短期内可以做到硬拖钩，但也不会如市场所期待的一帆风顺，摩擦不可避免，债市就处于有利位置，需要时刻保持做多的势能。至于债市的空间，由于市场有了参照系、也更加理性地评估影响，因此我们可以以4月对等关税为例，时间维度可能演绎2~4个交易日，空间维度按照4月的一半估计，也即长端利率下行10个bp以内，短期内10年国债有望挑战1.7%。
　　再向后看，市场主线还是要回归市场关注的监管、股债跷跷板、增量政策等问题，利率调整的上限已经明确，10月就是四季度的高点，建议把握左侧机会。
　　中美关系变化对债市的边际影响依旧在弱化。本次海外资本市场变化明显小于4月。10月10日美股、美债、美元跌幅相当于4月3日的50%左右，铜跌幅达到90%，黄金收涨，仅比特币暴跌。中国相关股指反应似乎较大，但当前市场对中国的悲观程度低于4月。若将10月10日与对等关税后的第二个交易日做对比，如纳指中国金龙指数、富时3倍做多中国ETF，跌幅相当于对等关税后第二个交易日的65%左右。
　　节后机构大额赎回债基，只是流动性管理的正常行为，并不代表机构对债市悲观。首先，季末申购、季初赎回，并非季节性行为。过去跨季前后机构通常随行就市，没有严格的季节性操作。其次，虽然机构大额赎回，但主要赎回的是纯债ETF，因此不必悲观看待。本次季末机构大额申购、季初机构大额赎回的主要是纯债ETF，原因主要有以下三点：银行和理财为首的机构欠配、以及季末冲规模，债券跌出价值，债券ETF显著扩容与第二批科创债ETF放量，这是机构正常的流动性管理需求，与债市观点关联性有限。
　　本周债市复盘：周内资金整体均衡；长假期间新规未落地、中对美推出反制政策、特朗普发推威胁加征关税等因素利多债市。全周债市收益率下行，利率曲线整体走平，10年国债收益率下行3.99bp至1.82%。
　　 10月第一周理财存续规模小幅回落，破净率小幅下降。
　　本周公募基金久期上行，久期分歧度下降，市场一致性预期略有上升。
　　风险提示：经济表现可能超预期；市场走势存在不确定性；流动性变化超预期