8月底利率出现企稳迹象，但又有监管变化和中美超预期，债市没有逃脱“9月魔咒”。即将进入10月，季节性来看市场多空博弈将更加激烈，怎么看？
　　我们认为，毕竟当前金融杠杆不高、机构投资的也是标准化资产，而且央行与监管并未形成合力，因此债市不存在系统性调整的可能性，利率依旧保持上有顶的格局。增量财政和地产工具可能有限、宏观总需求缺乏抓手、社融增速见顶、央行呵护资金、重启国债买卖的可能性增大，总体上都利好债市。
　　只是在监管扰动的尾声，交易盘情绪不稳定，9月可能还是净卖出，而利率跌出配置价值，配置盘将更加踊跃进场。活跃券10年国债1.8%、30年国债2.1%、5年国债1.6%以上，都是可以左侧参与的点位。建议以2年左右中等级信用债为底仓，配合国开债250220，兼顾票息、流动性和做多势能；配置盘则关注5年以上二永和30年国债的配置价值。
　　客观评估，四季度大规模增量政策的可能性有限，更多是向明显布局。当前四季度稳增长压力不大，而且中美阶段性超预期，外需可能仍有一定韧性；此外作为五年规划承上启下的时期，决策层的视野主要还是在中长期视角下，短期总体仍处于观望期。四中全会更侧重中长期布局，短期内股市情绪可能有一定提振，但债市交易相对有限。
　　完成全年经济目标难度并不大，但宏观数据依旧保持下滑趋势。投资端没有看到企稳迹象，PPI环比没有回正说明实体传导不畅，贷款投放也相对较弱。
　　市场期待已久的习特会即将兑现，中美领导人或将出席APEC峰会。对于债市而言，利率的上限仍然可以参考一季度，考虑5月8日降息10bp，10年国债1.8%以上可以积极参与。
　　还有哪些利好？社融增速开始逐渐回落，政府债发行高峰已过，资金面依旧保持稳中偏松，资金利率中枢和波动水平可以参照6-8月。
　　机构行为角度，交易盘看情绪，配置盘看价值，债市已经凸显左侧价值。10月交易盘行为可能依旧保持卖出，但配置盘将继续加速进场，总体都符合季节性，其中配置盘行为决定债市开始筑底，建议左侧参与。
　　风险提示：数据统计或有遗漏；经济表现可能超预期；市场走势存在不确定性