核心观点
　　本周中美关系再度成为影响债市走势的核心因素。10月10日（周五），由于特朗普扬言对中国加征100%关税，引发市场高度担忧，周五股市大幅下挫，周六债市显著下行，30年国债活跃券下行5bp。信用债中二永债反应较快，收益率快速下行接近5bp，普信债反应稍慢，下行速度较少，周六普遍下行幅度在2bp以内。
　　能否继续追涨？
　　从关税战本身来看，本次中美关税战是有明确时限（APEC会议）和目的（极限施压）的博弈。因而，短期对市场的影响大概率相对弱于4月份。阶段性对比来看，4月份长端利率下行幅度接近20bp，主要下行在3天内完成；而目前长端利率仅下行1天，普通信用债尚未明显下行。因而，市场仍有下行空间，但预计短期空间并不大。此外，预计股债跷跷板将再次同步上演。对当前点位而言，股市更能反映市场对中美关税战的信心，若股市走强，预计对债市仍将形成明显制约。
　　二永债投资者结构怎么看？
　　从年度净买入来观察，可能更加清晰，即银行和券商作为二永债净卖出方，从季节性、体量等来看，并未发生太大变化。理财、其他产品类等信用债净买入体量有所增长，2025年以来，在理财净值化要求下，理财直接下场买二永债有明显增长，而其他产品类购买二永债有所减少。我们认为，赎回新规对二永债投资者结构影响是一个缓慢而渐进的过程，不会对二永债品种定价和属性产生太大影响，二永债仍然可以高度关注其与普信债比价的情况。
　　各品种如何参与？
　　2年左右短债仍然是最坚实的基本盘，短期或仍将有不错的表现。
　　二级资本债仍有比价优势，可以适度追涨，但如果下周一二永债涨价过多，将比价压降至3bp以内，我们认为进一步用二永债追涨的意义似乎就并不大。
　　我们前两周提醒投资者关注国股行二级净买入超长信用债，关注交易量的环比上升，建议交易型账户谨慎的尝试，配置型账户持续配置，目前基本得到了印证。展望后市，我们认为交易型账户不继续追高，等待收益下行；配置型账户继续逐步配置。
　　风险提示：数据统计或有遗漏，宏观经济超预期，信用风险事件发展超预期。