2025年第三季度，全球贵金属市场上演了一场史诗级的上涨行情，黄金在全球大类资产中表现卓越，遥遥领先于股票、债券等传统资产。这一轮上涨是多重利好因素共振的结果，标志着贵金属市场进入了一个由宏观流动性、不确定性溢价和结构性需求共同主导的新阶段。本轮黄金牛市的驱动逻辑清晰且有力。
　　首先，全球主要央行，尤其是美联储的货币政策转向构成了最核心的驱动力。美联储于2025年9月开启降息周期，市场预期其将在年内继续降息。直接压低了美元指数和美债实际收益率，减少了持有无息黄金的机会成本，从“机会成本”框架上极大地提升了黄金的吸引力。美元指数的持续走弱，更直接增强了全球非美货币持有者的黄金购买力。
　　其次，地缘政治风险的持续发酵为黄金注入了充沛的“不确定性溢价”。俄乌战争的长期化、中东局势的反复、美国政府的停摆风险以及特朗普政府推行的全球性贸易保护主义政策等风险较大，黄金作为无信用风险的终极避险资产，其需求被持续激发，成为投资者资产配置中的“压舱石”。
　　展望2025年第四季度，支撑黄金上涨的核心逻辑并未改变。全球央行“竞争性降息”的宽松基调预计将持续，地缘政治风险难以根除，全球去美元化进程下央行的购金需求依然坚韧。因此，黄金在四季度的基准情景依然是“易涨难跌”。然而，需警惕市场波动可能加剧的风险，包括美联储政策节奏的意外反复、金价高位后实物需求的萎缩以及获利了结盘的出现。整体而言，贵金属，在货币属性、避险属性和商品属性的三重加持下，其长期配置价值依然闪耀。
　　策略方面，沪金突破历史新高，盘面表现强势，仍然维持继续走高的判断，有望冲击4200美元/盎司关口，国内黄金或冲击1000元/克。沪银工业属性较强，弹性大，有望冲击13000元/千克。金银比价策略空间不大。
　　风险点：美联储货币政策转向不及预期；全球地缘政治局势超预期缓和；全球宏观经济陷入深度衰退导致通缩风险。