从国内铁合金基本面来看，目前硅锰日均产量约为3万吨，硅铁日均产量约为1.65万吨，均处于同期高位。表内库存压力较前期有所释放，硅锰仓单自五月初止增转降，硅铁仓单近期也开始下降，但两者仓单水平仍处于历史绝对高位，对现货价格形成明显压制。需求方面，目前铁水产量高位运行，短期合金需求仍具韧性，但从数据上来看已有边际转弱迹象，且四季度仍有新增产能继续释放，综合来看，四季度铁合金供需结构将逐渐回归至宽松状态。
　　值得关注的是，对于硅锰而言，锰矿港口库存自2024年12月以来已连续十个月处于近五年最低水平，尽管澳洲矿山已逐渐恢复至同期中性水平，但加蓬等高品矿库存依然偏低，氧化矿货权集中度相对较高，资金是否可能借助锰矿货权集中度进行题材炒作值得关注。且自下半年以来，国外锰矿山对华远月报价均有上调，矿山保价意愿较强，短期内对合金价格形成较强支撑。硅铁价格整体围绕煤炭价格波动，当前行业利润已下降至同期低位水平，四季度供应或有收紧预期，关注产区库存变动及仓单注销后重新入库的情况。
　　截至9月30日，硅锰连续合约收盘价5628元/吨，硅铁连续合约收盘价5310元/吨，对应历史分位值分别为9.6%、13.7%，当前价格较上半年低点的下行空间有限，十月份仍需关注煤炭价格变动以及宏观情绪变化。操作上建议短期空仓观望为主，中期关注商品季节性下跌后逢低做多的机会。价格方面，硅锰主力合约价格参考区间5400-7000元/吨，硅铁主力合约价格参考区间5100-6600元/吨。
　　风险与关注：反内卷、会议窗口期、美联储降息、粗钢压减政策、澳矿发运、南非限制出口、煤矿复产、电力改革等。