核心观点
　　锑：出口迟迟未放开，作为重要的军工金属，锑在大国博弈背景下战略价值凸显。
　　钨：8月三氧化钨出口持续恢复，接近管制之前的单月出口量，APT出口则再度大幅下滑，出口仍然没有恢复常态化。钨精矿二批配额尚未公开，可能直接下发至生产企业，与稀土的配额下发情况接近，战略金属地位凸显。钨精矿价格快速冲高后虽然略有回落，但供需偏紧的状态并未发生实质性反转，看好钨精矿中枢价格的长期上移和战略投资价值。
　　钼：1-9月国内钼铁钢招总量合计为11.86万吨（累计同比增长6.1%），从原材料端充分印证了中国制造业转型升级正不断加速。近期虽然内蒙古等矿山已经复产，但是矿端增量仍不明显，且市场止跌企稳信号逐渐明显。
　　行业动态信息
　　钼：根据亿览网，9月钼铁钢招总量约14100吨，1-9月合计为11.86万吨（累计同比增长6.1%），从原材料端充分印证了中国制造业转型升级正不断加速。近期虽然内蒙古等矿山已经复产，但是矿端增量仍不明显，且市场止跌企稳信号逐渐明显。远期项目释放节奏持续后移，钼供给预期恶化扭转，相关标的估值中枢有望上移。
　　锑：本周钢联2#低铋锑锭报价16.8万元/吨，较上周持平；Fastmarkets2#锑锭报价50000-52500美元/吨，外盘报价（中值）折人民币约41万元/吨，内外价差仍然巨大。锑出口迟迟未放开，作为重要的军工金属，锑在大国博弈背景下战略价值凸显。
　　钨：本周黑钨精矿价格为26.6万元/吨，与节前最后一个交易日持平，相较于9月初高点下跌了8%，APT价格为38.59万元/吨，与节前持平，相较于9月初高点下跌了8.7%，欧洲APT价格报580-650美元/吨度（折合人民币36.6-41万元/吨），国内价格仍然高于国外。8月三氧化钨出口持续恢复，接近管制之前的单月出口量，APT出口则再度大幅下滑，出口仍然没有恢复常态化。钨精矿二批配额尚未公开，可能直接下发至生产企业，与稀土的配额下发情况接近，战略金属地位凸显。钨精矿供需偏紧的状态并未发生实质性反转，看好钨精矿中枢价格的长期上移。
　　风险分析
　　1、全球经济大幅度衰退，消费断崖式萎缩。世界银行在最新发布的《全球经济展望》中将2025年全球经济增长预期从今年1月份的2.7%下调至2.3%，近70%经济体的增速被下调。世界银行表示，全球经济增长正因贸易壁垒和不确定的全球政策环境而放缓。与6个月前经济看起来会实现“软着陆”相比，目前全球经济正再次陷入动荡。如果不迅速更正航向，生活水平可能会深受伤害。全球经济数据已经出现下降趋势，若陷入深度衰退对有色金属的消费冲击是巨大的。
　　2、美国通胀失控，美联储货币收紧超预期，强势美元压制权益资产价格。美国无法有效控制通胀，持续加息。美联储已经进行了大幅度的连续加息，但是服务类特别是租金、工资都显得有粘性制约了通胀的回落。美联储若维持高强度加息，对以美元计价的有色金属是不利的。
　　3、国内新能源板块消费增速不及预期，地产板块消费持续低迷。尽管地产销售端的政策已经不同程度放开，但是居民购买意愿不足，地产企业的债务风险化解进展不顺利。若销售持续未有改善，后期地产竣工端会面临失速风险，对国内部分有色金属消费不利。