本期投资提示：
　　航运：油轮8-9月运价表现强劲，创下同期历史最高运价。中期需求端：OPEC+增产，中期原油供应增加提振运输需求；低油价下，长期被抑制的补库需求终得到释放；黑市油运供需占比正在失衡。中长期看供给约束确定性较强。中长期定价看重置成本的抬升，核心变量是船价和期租租金价格。散货船市场运价自7月起开始走强，2025下半年-2027年基本面将进一步改善：短期主流铁矿石矿山和非主流矿山将在西芒杜投产前继续提量；中期西非西芒杜项目预计将于2025年底投产，产能持续爬升至满产1.2亿吨/年；降息预期下商品贸易走强。小型集装箱船市场3季度即期运价受季节性拖累回落，但期租和二手船价仍在攀升。供给端，3kTEU以下小型集装箱船运力持续紧张，导致期租和即期价格的分化。Q3业绩估测：由于VLCC市场运价3季度业绩期估算环比下滑14%至3.7万美元/天附近，3季度业绩期散货Cape船运价环比增长19%至23000美元/天，综合估算下招商轮船3季度业绩预计11.5亿元。招商南油预计3.4亿元。3季度CCFI集装箱运价指数环比2季度略有抬升，估算中远海控3季度预计65亿元左右。内贸集运受到PDCI指数3季度继续有所下滑，但外贸期租船租金走强，预计中谷物流3季度业绩4.5亿元左右。
　　造船：船价上涨中继，船企当前处于高价订单陆续交付，利润逐步释放阶段。当前造船业供需紧张格局持续存在。需求端：老船替换核心主线替换进程刚刚过半，替换需求仍充足，301条款带来的船公司下单观望仅为需求后置，并非需求消失，环保政策影响下替换周期有望拉长。供给端：本轮周期鲜有产业产能扩张，供给强约束持续。催化端：301第二版方案10月中开始执行，当前版本较前一版本，放开对船厂手持订单端限制，对船厂影响明显弱化，301开始执行后利空落地，此前积压的造船需求有望释放，重新带动订单量及船价上行。推荐苏美达、中国船舶、中船防务、中国动力，关注松发股份。
　　航空机场：2025年三季度迎来暑运旺季，航司持续加大运力投放，航空出行市场客流稳步增长，票价降幅显著收窄。国际市场供需持续释放恢复，票价持续常态化。9月下旬临近国庆假期，旅客错峰出行活动提前释放。三季度外部影响因子油价、汇率双重改善，人民币小幅升值，油价同比大幅下降，燃油附加费下调同时释放航司成本及旅客支付压力，叠加国际航班恢复带动航司飞机利用率提升成本摊薄，预计三季度航司经营情况将大幅改善。站在当前行业变化的拐点来临之际，航空供给逻辑已有多方面验证，航空公司效益有望迎来显著提升，加速顺周期行情启动。继续推荐关注航空板块，供给逻辑确定性强，需求端具备弹性，同时在外部油价变化配合下航司能够释放较大业绩提升空间，中国航空公司有望迎来黄金时代。推荐中国东航、吉祥航空、中国国航、春秋航空、华夏航空、国泰航空、南方航空。关注全球飞机租赁公司、航空发动机及维修厂商、关注业绩持续修复的机场板块。
　　快递：25Q3快递行业在反内卷政策推动下单价持续上行，快递企业三季度利润有望修复。三季度行业件量增速继续下降，8月快递业务量同比增长12.3%，与二季度相比有所下降。8月以来快递反内卷持续推进，产粮区快递价格持续提升，8月各快递公司经营月报显示通达系单价环比均有所提升，其中申通单价修复幅度较大，9月全国各地均已陆续跟进涨价，看好行业单价继续提升带来的利润修复，推荐弹性较大的申通快递、竞争力持续提升的圆通速递、受益于东南亚电商高增及国内盈利预期向好的极兔速递，重点关注中通快递、韵达股份。
　　公路铁路：25Q3高速公路车流量、铁路客运量及货运量预计同比保持增长，铁路运费下浮政策收回推动铁路货运企业业绩环比大幅改善。25年Q3预计全国高速公路车流量保持增长，受24年同期基数偏高影响，预计增速处于较低水平，分区域看，预计中小客车占比高的东部路网公司业绩更为稳健。推荐浙江沪杭甬、招商公路、宁沪高速，关注四川成渝、东莞控股、粤高速、深高速、山东高速、赣粤高速。根据国家铁路局数据，25年1-8月，全国铁路旅客发送量累计值为31.96亿人，同比增长6.7%，整体保持高增，全国铁路旅客周转量累计值为11674亿人公里，同比增长3.1%，短途客流增速较快。推荐京沪高铁，关注广深铁路。25年1-8月，全国铁路货运量达到34.67亿吨，同比增长2.6%。上半年，受铁路运费政策下浮影响，铁路货运企业业绩呈现较大波动。25Q3伴随铁路运费下浮政策收回，预计铁路货运企业业绩环比快速修复。推荐大秦铁路，关注铁龙物流、中铁特货及疆煤外运相关标的。25Q3蒙煤通关车数同比高增叠加焦煤价格季度环比进入上涨周期，蒙煤供应链相关企业有望收益，推荐嘉友国际，关注易大宗。AI+物流赛道，关注海晨股份、福然德。
　　风险提示：航运景气度下滑；油汇大幅波动、经济增速不及预期、航空安全事故风险；快递需求下降，全社会物流总量受到影响；快递行业价格竞争程度超预期；物流需求下降。