水泥：25Q3淡季盈利下滑，去产能稳增长仍是行业主线。三季度是水泥行业传统淡季，2025年水泥价格前高后低。5月中下旬开始水泥价格陆续回落，25Q3水泥价格持续回落，7-8月水泥产量同比下降。根据数字水泥网，25Q3水泥均价353.1元/吨，环比下降27.6元/吨，同比下降33.5元/吨，7-8月水泥产量分别同比下降5.5%、7.0%。25Q3煤炭价格同比仍然处于低位，水煤价差平均266.9元/吨，环比下降32.9元/吨，同比下降10.4元/吨。水泥行业三季度盈利预计整体承压。水泥出海布局持续有进展，华新水泥、西部水泥产能投放持续，非洲水泥盈利有望在高位且持续改善。9月24日，六部委联合发布《建材行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，政策视角从收入端转移到利润端，进一步要求水泥行业2025年底之前完成超产指标处置。我们预计Q4将是补充产能指标的高峰期，行业产能收缩有望加速。
　　玻纤：中高端品价格弹性更强，特种布盈利贡献继续增加。24Q1以来玻纤价格中枢持续抬升，风电、短切原丝、热塑纱产品价格陆续改善，中国巨石等头部企业利用产品结构优势实现了一定幅度的业绩改善。根据卓创资讯，25Q3缠绕直接纱2400TEX的均价环比回落108.8元/吨，同比回落54.0元/吨，但其他中高端品类纱的价格相对平稳。我们预计25Q3玻纤行业仍然延续分化趋势，低端粗纱盈利相对较弱，中高端品类延续改善趋势。特种布持续景气，中材科技、宏和科技的特种纱、特种布的产能陆续投放，我们预计三季度销量有望环比进一步增长。
　　消费建材：优质企业有望进一步凸显自身阿尔法，25Q3提价品种值得观察。25Q3民用地产需求仍然相对疲弱，零售建材或表现相对较好。品牌价值突出、零售属性强、重装修比例较高的后周期板块如涂料、瓷砖等预计亮眼，尤其是具备强品牌、强渠道的头部企业有望进一步受益。非洲、南美等地城镇化率逐步提升，后周期装修建材格局较好，维持较好景气。25Q3以来防水、石膏板等多个板块陆续提价，提价或是渐进式、持续性落地，25Q3价格端有望环比企稳，后续陆续改善，价格压力有所缓和，反映企业策略由“量本利”向“价本利”转换，后续不排除进一步提价可能。
　　玻璃：25Q3光伏玻璃小幅回落，平板玻璃筑底期待修复。25Q2在新能源上网电量参与市场交易政策带动下，光伏玻璃价格一度实现修复，但5月抢装逐步结束后，陆续回落。我们预期25Q3光伏玻璃板块盈利环比有所回落，头部企业修复动能更强，但抢装结束后下半年仍需观察。平板玻璃25Q3均价持续回落，盈利压力仍然较大，我们预计当前价格行业中小企业已陆续进入负毛利甚至亏现阶段，下半年或迎来冷修加速供给收缩行情。当前玻璃行业的主要矛盾有二，一是房地产竣工回落导致需求低迷，而炉窑的生产特点决定行业供给具有刚性不易调节；二是不同燃料的玻璃生产成本差异较大，完成煤改气的玻璃窑炉，其利润反而低于仍使用石油焦燃料的企业。我们预计今明两年行业或将进一步推动煤改气、促进落后、高污染产线的逐步退出，行业盈利有望得到改善。
　　投资分析意见：建议关注三季报改善预期以及稳增长去产能、自身阿尔法突出的个股。水泥行业建议关注海螺水泥、海螺创业、华新水泥、天山股份、塔牌集团、上峰水泥、金隅冀东、华润建材科技等；玻纤行业推荐业绩亮眼的中国巨石、建议关注中材科技、宏和科技、国际复材等受益于特种玻纤布高景气个股；消费建材板块建议关注北新建材、三棵树、东方雨虹、科顺股份、兔宝宝、悍高集团、科达制造、伟星新材、坚朗五金、东鹏控股、蒙娜丽莎等；玻璃板块建议关注具备成本优势的旗滨集团、南玻A、福莱特、信义玻璃、信义光能等，药用玻璃关注头部企业山东药玻。新材料新业务等方向建议关注亚联机械、凯盛科技、中粮科工等。
　　风险提示：水泥产能管控力度不及预期，行业供给冲击，竞争环境进一步恶化损害产品价格。