事件：
　　9月30日，克而瑞发布2025年9月房地产公司销售排行，保利单月销售排名第一，实现销售金额205亿元，中海、华润单月销售额分别为202、176亿元，排名第二、三位，前三门槛从去年同期169亿元提升至176亿元。9月单月销售过百亿房企为6家，较2024年同期持平。
　　点评：
　　9月房企销售额单月同比-10%/累计同比-17%，分别较前值+3.4pct/+0.8pct，降幅收窄。根据克而瑞数据，2025年9月，50家房企单月销售金额1,802亿元，同比-10%，较前值+3.4pct；销售面积为976万方，同比-17.3%，较前值-2.9pct。2025年1-9月销售金额17,403亿元，同比17%，较前值+0.8pct；销售面积8,910万方，同比-24.7%，较前值-0.4pct。24年9月底“止跌回稳”政策组合拳催化下，24Q4销售额同比降幅出现显著收窄，25年以来销售出现反复，2月改善后3-6月边际回落，7-9月降幅逐步收窄。政策方面，6月国常会要求更大力度推动止跌回稳，好房子加大支持力度；7月政治局会议指出落实城市工作会议精神，高质量开展城市更新；8月国常会要求加大力度巩固止跌回稳；北京、上海、深圳陆续出台放松限购政策。目前国内销售市场结构性分化仍然明显，一二线城市好于三四线，并且我们维持认为后续房地产市场呈现“结构偏强+总量偏弱”的格局，继续看好布局核心城市的优质房企的销售表现。
　　9月单月销售：保利、中海、华润排名前三，建发、金茂、招蛇、绿城、中海等逆势增长。根据克而瑞数据，从单月销售来看，保利销售排名第一，中海、华润分别位列二三。其中，保利205亿（YOY-2%）、中海202亿（YOY+7%）、华润176亿（YOY+4%）、招蛇167亿（YOY+16%）、绿城114亿（YOY+8%）、建发105亿（YOY+39%）、金茂98亿（YOY+40%）、万科92亿（YOY-47%）、滨江81亿（YOY+4%）、中铁73亿（YOY+9%）、越秀68亿（YOY-6%）、绿地56亿（YOY-7%）、龙湖50亿（YOY-39%）、华发38亿（YOY-32%）、碧桂园31亿（YOY41%）、远洋24亿（YOY+24%）、卓越23亿（YOY+0%）、金地22亿（YOY-57%）、世茂19亿（YOY-35%）、美的18亿（YOY-30%）、新城15亿（YOY-33%）、融创13亿（YOY-8%）、阳光城10亿（YOY+4%）等。
　　1-9月累计销售：保利、中海、华润排名前三，金茂、建发、越秀等逆势增长。根据克而瑞数据，从累计销售来看，保利销售排名第一，中海、华润分别位列二三。其中，保利2,017亿（YOY17%）、中海1,705亿（YOY-14%）、华润1,544亿（YOY-10%）、招蛇1,407亿（YOY-3%）、绿城1,080亿（YOY-6%）、万科1,003亿（YOY-45%）、建发956亿（YOY+12%）、金茂807亿（YOY+27%）、越秀798亿（YOY+3%）、滨江786亿（YOY-2%）、华发633亿（YOY-3%）、中铁523亿（YOY-12%）、龙湖508亿（YOY-31%）、绿地480亿（YOY-1%）、融创318亿（YOY-13%）、碧桂园306亿（YOY-35%）、金地242亿（YOY-54%）、美的207亿（YOY27%）、世茂192亿（YOY-24%）、远洋189亿（YOY-22%）、卓越178亿（YOY-21%）、新城151亿（YOY-53%）、首开136亿（YOY-50%）等。
　　投资分析意见：9月销售降幅收窄，优质房企逆势增长，维持“看好”评级。我们认为，“好房子”政策将实现另辟蹊径的破局之道，引领核心城市五重利好共振、并推动领先筑底回升，同时也将开辟“新产品、新定价、新模式”的新发展赛道，推动房企经营模式由金融业转向制造业，从而迎接PB-ROE的向上突破。此外，我们认为，货币宽松周期中，大类资产中商业地产优势明显，目前我国正处于货币宽松周期，优质商业地产价值重估已开始显现。我们维持房地产及物管“看好”评级，推荐：1）好房子房企：建发国际、滨江集团、华润置地、绿城中国、中国金茂、建发股份；2）商业地产重估及低估值修复房企：新城控股、越秀地产、招商蛇口、龙湖集团、中海外发展、保利发展、华发股份，关注新城发展、大悦城、金地集团；3）二手房中介：贝壳-W，关注我爱我家；4）物业管理：绿城服务、华润万象、招商积余、保利物业、中海物业。
　　风险提示：房地产行业销售和融资资金再趋紧，政府收储及城改推进不及预期