本期投资提示：
　　全球油气田自然递减率呈现一定分化，油气供应未来或将更加集中。国际能源署（IEA）分析显示，全球常规油气田产量正以显著速度递减：石油年均递减率5.6%，天然气6.8%；若无新增投资，未来十年油气产量将分别以每年8%和9%的速度下降。递减率呈现显著地域差异，中东陆上超大型油田递减率仅1.8%，而欧洲深海油田和美国非常规资源递减率分别高达9.7%和首年35%。这种差异将推动全球油气供应结构向中东和俄罗斯集中，其市场份额预计将从当前43%升至2035年53%。为维持现有产量，近90%的上游投资已用于抵消递减，要维持当前油气产量，到2050年需从新项目中获得超45百万桶/日石油和2000亿立方米天然气，开发已探明未开发资源可贡献28百万桶/日石油和1300亿立方米天然气，此外仍需每年新增勘探发现100亿桶石油和1000亿立方米天然气才能填补供给缺口。
　　上游板块：油价下跌，自升式钻井日费下跌。至10月3日收盘，Brent原油期货收于64.53美元/桶，较上周末环比下滑7.99%；WTI期货价格收于60.88美元/桶，较上周末环比下滑7.36%；周均价分别为65.80和61.79美元/桶，涨跌幅分别为-4.10%和3.86%。9月19日，美国商业原油库存量4.15亿桶，比前一周下降61万桶，原油库存比过去五年同期低4%；美国汽油库存总量2.17亿桶，比前一周下降108万桶，汽油库存比过去五年同期低2%；丙烷/丙烯库存增加99万桶。美国石油战略储备4.06亿桶，环比增长23万桶。2025年9月26日，美国钻机数549台，环比增加7台，同比减少38台；自升式平台250-、361-400英尺水深本周日费分别下跌1268.82美元和持平，半潜式平台日费环比持平；自升式平台使用率环比增加2.41%，半潜式平台使用率环比持平。我们认为，原油供需存在走宽趋势，预期油价存在下行空间，但在OPEC联盟减产和页岩油成本支撑下，未来仍将维持中高位震荡走势；上游油服板块已经呈现比较明显的回暖趋势，但目前日费水平仍处于较低水平，预期未来随着全球资本开支的上行，钻井日费具有较大的提升空间。
　　炼化板块：海外成品油裂解价差上涨，烯烃价差涨跌不一。至2025年10月3日当周新加坡炼油主要产品综合价差为21.72美元/桶，较前一周上涨8.14美元/桶。至2025年10月3日当周美国汽油RBOB与WTI原油价差为17.13美元/桶，较前一周下跌0.26美元/桶，历史平均为24.85美元/桶。烯烃方面，根据隆众数据显示，乙烯价差为207.75美元/吨，较前一周下跌22.12美元/吨，历史平均407美元/吨。东北亚丙烯795美元/吨。丙烯与丙烷价差81.20美元/吨，较前一周上涨3.20美元/吨，历史平均价差为258美元/吨。我们认为，油价回调下，炼化盈利有所改善，国内炼化产品价差水平虽有所提升，但目前仍处在较低水平，预期随着经济复苏炼化产品盈利能力有望逐步提升。
　　聚酯板块：PTA盈利上涨，涤纶长丝盈利上涨。根据隆众数据显示，截至9月24日，亚洲PX市场收盘813.47美元/吨，周环比下跌2.61%。PX与石脑油价差为197.51美元/吨，较之前一周下跌7.69美元/吨，价差历史平均为384美元/吨。PTA价格转平为跌，至2025年9月25日周内，华东地区PTA现货市场周均价为4528.6元/吨，环比下降1.69%。PTA-0.66*PX价差为298元/吨，较之前一周上涨30元/吨，历史平均为775元/吨。涤纶长丝POY价差为1192元/吨，较之前一周上涨36元/吨，历史平均为1399元/吨。我们认为，目前聚酯产业链整体表现一般，需要继续关注需求变化，中长期看随着行业新增产能将于近两年进入尾声，预期今年开始行业将逐步有所好转。
　　投资分析意见：聚酯景气存在修复预期，且随着供需改善，盈利中枢有望上行，继续看好聚酯头部企业【桐昆股份】、【万凯新材】；油价中枢有所回落，炼化企业成本存在改善预期，且在海外炼厂退出以及国内地炼开工率维持较低水平下，头部炼化企业竞争格局存在利好空间，建议关注炼化优质公司【恒力石化】、【荣盛石化】、【东方盛虹】、【中国石化】；美国乙烷供需维持宽松格局，淡季乙烷价格高位回落带动乙烷制乙烯路线继续维持较好盈利，继续看好【卫星化学】；油价下行空间有限，油公司通过经营质量提升抵御油价下行风险，推荐股息率较高的【中国石油】、【中国海油】；上游勘探开发板块维持高景气，海上资本开支有望维持较高水平，继续看好海上油服公司业绩提升，推荐【中海油服】、【海油工程】。
　　风险提示：地缘政治影响；石油及化工品价格波动；经济下行风险