多重地缘因素叠加，本周油价走高，WTI原油再度站上65美元/桶。本周，受以色列加大在加沙地区的军事行动、对伊朗核制裁生效恢复、乌克兰袭击俄罗斯石油出口设施且袭击范围从炼厂扩大至油泵站、港口等能源运输关键环节、委内瑞拉对美出口受限等多重因素的共同影响，本周原油价格因供给侧的冲击而持续走高，截至9月26日，WTI原油、布伦特原油分别收报65.72、70.13美元/桶，周环比分别+4.85%、+5.17%；周度均价分别64.28、68.61美元/桶，周均价环比分别+1.02%、+1.50%。
　　供给：OPEC+本轮增产行至尾声，IEA、EIA再度上调原油产量预测。自从5月以来，OPEC+已经连续五次增产，5-7月累计增产超过120万桶/天；8月/9月增产高达54.8/54.7万桶/天。OPEC+10月计划增产13.7万桶/天，仅OPEC+国家的当前增产节奏已使全球原油供应富余。后续，延期至2026年底的166万桶减产计划的发展情况值得关注。根据IEA 9月报，2025/2026年非OPEC+国家预计新增140/100万桶/天，供应主要由美国、巴西、加拿大和圭亚那等国贡献。综合来看，IEA、EIA 9月报对原油2025年供给增量的预测分别为270万桶/天、235万桶/天（预测值较上月分别增长20、7万桶/天）；2026年供给增量分别为210万桶/天、110万桶/天（预测值较上月分别增长20、11万桶/天）。
　　需求：9月，IEA/EIA分别上调/下调需求预测。美国降息预期将提振原油需求，但从供需平衡来看，IEA、EIA对原油新增需求的预测均不及新增供给量。IEA、EIA 9月报对2025年原油需求增量预测值分别74万桶/天、90万桶/天（预测值较上月分别+6、-8万桶/天），增长主要集中在亚洲；EIA 9月报对2026年原油需求增量预测值为128万桶/天（预测值较上月增长9万桶/天）。从供需结构看，EIA 9月报延续了2025/2026年供给总体过剩的观点，认为供给过剩量分别为173/155万桶/天（预测值较上月增长9、11万桶/天）。
　　库存：9月19日当周，美国商业原油库存、汽油库存延续去库。原油库存方面，9月19日当周，美国商业原油库存延续上周去库表现，去库60.7万桶（前值-928.5万桶）。成品油库存方面，9月19日当周，美国汽油库存较上周去库108.1万桶（前值为-234.7万桶）。
　　油价的支撑在哪里？根据达拉斯联储2025Q1调研报告：
　　·新井边际成本：美国油气公司开发新井的平均盈亏平衡价约为65美元/桶，其中大型企业（截至2024年Q4原油日产量超1万桶）的盈亏平衡价约为61美元/桶。
　　·平均运营成本：美国油气公司认为能满足现有油井运营费用的油价范围为26-45美元/桶不等，其中大型企业为31美元/桶。
　　美国新开页岩油产量占美国页岩油供应量的比重约为43%（（2023年），未必能形成充足支撑，故年初以来油价数次跌破边际成本支撑（65美元/桶）。
　　作为参考，达拉斯联储Q2调研报告中显示，约61%的美国油气企业高管认为若WTI油价保持60美元/桶，所属公司产量将略降；46%的高管认为若WTI油价保持50美元/桶，所属公司产量将显著下降。
　　风险提示：国际贸易摩擦加剧、需求不及预期、OPEC+增产计划调整等。