OPEC+解除第二层自愿减产，9月以来油价下行
　　8月OPEC+继续大幅上调9月产量目标，同时为阿联酋额外增加配额，叠加美欧对俄制裁引发的供应担忧消退，油价逐步回落。9月以来，OPEC+同意解除自23年4月起实施的165万桶/天的第二层自愿减产，8国上调10月产量目标13.7万桶/天，叠加北半球出行与用电需求较7-8月有所回落，油价进一步下行，9月22日WTI/Brent期货价格较8月末下跌2.7%/2.3%至62.28/66.57美元/桶。我们认为OPEC+实际增产进度与原油出口变化、北半球旺季接近尾声下的石油需求变化为短期重要边际影响因素；长期而言，油价中枢存底部支撑，具备增产降本能力及天然气业务增量的高分红能源寡头企业或将显现配置机遇，推荐中国海油（A/H）、中国石油（A/H）。
　　需求侧：OECD国家旺季需求存韧性，中国原油补库持续推进
　　据IEA，考虑发达经济体石油需求存韧性，OECD国家上半年需求增长超出此前预期，主要得益于较低的油价水平刺激消费，预计25/26年全球石油需求增量为74/70万桶/天（上月预测为68/70万桶/天）。8月传统旺季仍对北半球石油需求形成较好支撑，美国炼厂开工率持续处于近4年同期高位，8月中国原油进口量及柴油表观消费量连续第三个月同比回升，主营炼厂开工率亦处于80%以上的相对高位水平。此外，为保障长期能源安全，25Q2以来我国陆上原油库存已累计提升近1亿桶，基于未来一年内将原油储备提升至炼厂90天加工量的国际水平测算，将对应60-65万桶/天的原油额外需求，或将对26年油价形成一定支撑。
　　供给侧：OPEC+解除第二层自愿减产，南美海上增量集中释放
　　据IEA，8月石油供应小幅上升，主要系OPEC+继续逐步解除第二层自愿减产，叠加非OPEC+供应量提升在历史高点附近，预计25/26年全球石油供应增量为270/210万桶/天（上月预测为250/190万桶/天）。9月7日，OPEC+同意开始解除其自23年4月起实施的165万桶/天第二层减产措施，八国集团计划在10月将其产量目标提高13.7万桶/天。但我们认为，考虑前期多国持续超产，以及俄罗斯未来产能增长或有限，OPEC+实际产量增速或将低于目标。另据Kpler，7-8月OPEC+海运原油出口量连续两个月下滑，表明大部分增量被该地区炼油和发电需求所吸收，而非出口至全球其他地区。而9月中东地区原油出口显著提升，叠加南美海上项目集中投放将推动巴西和圭亚那产能于25年底至26年初迈上新台阶，我们预计25Q4以后全球原油供给过剩局势或将逐步显现。
　　关注具备增产降本能力、天然气业务增量的高分红能源寡头
　　考虑全球新能源替代稳步推进，叠加OPEC集团逐步解除第二层自愿减产计划，以及南美、非洲等低成本增量集中释放，我们维持25-26年布伦特原油均价预测为68/62美元/桶；同时结合北半球传统淡旺季因素分析，我们预测25Q3-26Q1布伦特均价分别为68/63/61美元/桶。长期而言，我们认为产油国“利重于量”诉求未改，OPEC+在短期牺牲价格以争取市场份额后，再平衡压力有望推动新一轮协同达成，叠加北美页岩油成本影响，60美元/桶的布伦特油价中枢在南美供应力量话语权大幅增强、全球能源转型提速之前仍有望得到长期支撑，具备增产降本能力及天然气业务增量的高分红能源寡头，或将具有配置机遇，推荐中国海油（A/H）、中国石油（A/H）。
　　风险提示：产油国协同减产意愿趋弱风险；全球宏观经济运行不及预期；新能源替代加速推进。