本期投资提示：
　　PTA行业资本开支即将结束，未来景气修复空间较大。PTA行业资本开支接近尾声，2025年预计新增产能870万吨，实际已增570万吨，年末总产能将达9135万吨，同比增长8%。2027年虽有800万吨规划产能，但实际投产存在不确定性，预计2026年起，PTA行业资本开支基本结束。2025-2027年，下游涤纶长丝、涤纶短纤、聚酯瓶片产能净增长分别为475、172、360万吨/年，合计拉动PTA需求861万吨，新增需求超过新增产能，有望改善供需格局。2025年新增PTA产能主要来自江苏三房巷、浙江独山能源和江苏虹港石化三个项目，平均单吨投资额为1588元。按制造业10年回本预期，PTA单吨盈利应为159元，但目前行业平均毛利为-82元/吨，盈利水平修复空间大。
　　上游板块：油价上涨，自升式钻井日费涨跌不一。至9月19日收盘，Brent原油期货收于66.68美元/桶，较上周末环比下降0.46%；WTI期货价格收于62.68美元/桶，较上周末环比下降0.02%；周均价分别为67.60和63.62美元/桶，涨跌幅分别为1.42%和1.43%。9月12日，美国商业原油库存量4.15亿桶，比前一周下降929万桶，原油库存比过去五年同期低5%；美国汽油库存总量2.18亿桶，比前一周下降235万桶，汽油库存比过去五年同期低1%；丙烷/丙烯库存增加130万桶。美国石油战略储备4.06亿桶，环比增长50万桶。2025年9月19日，美国钻机数542台，环比增加3台，同比减少46台；自升式平台250-、361-400英尺水深本周日费分别上涨1268.82美元和下跌504.93美元，半潜式平台日费环比持平；自升式平台使用率环比下降1.39%，半潜式平台使用率环比持平。我们认为，原油供需存在走宽趋势，预期油价存在下行空间，但在OPEC联盟减产和页岩油成本支撑下，未来仍将维持中高位震荡走势；上游油服板块已经呈现比较明显的回暖趋势，但目前日费水平仍处于较低水平，预期未来随着全球资本开支的上行，钻井日费具有较大的提升空间
　　炼化板块：海外成品油裂解价差上涨，烯烃价差涨跌不一。至2025年9月19日当周新加坡炼油主要产品综合价差为18.05美元/桶，较前一周上涨1.40美元/桶。至2025年9月19日当周美国汽油RBOB与WTI原油价差为17.56美元/桶，较前一周下跌0.74美元/桶，历史平均为24.85美元/桶。烯烃方面，根据隆众数据显示，乙烯价差为242.58美元/吨，较前一周上涨0.03美元/吨，历史平均407美元/吨。东北亚丙烯805美元/吨。丙烯与丙烷价差82.30美元/吨，较前一周上涨4.70美元/吨，历史平均价差为258美元/吨。我们认为，油价回调下，炼化盈利有所改善，国内炼化产品价差水平虽有所提升，但目前仍处在较低水平，预期随着经济复苏炼化产品盈利能力有望逐步提升。
　　聚酯板块：PTA盈利上涨，涤纶长丝盈利下跌。根据隆众数据显示，截至9月17日，亚洲PX市场收盘835.23美元/吨，周环比上涨0.30%。PX与石脑油价差为228.08美元/吨，较之前一周下跌8.51美元/吨，价差历史平均为384美元/吨。PTA价格转跌为平，至2025年9月18日周内，华东地区PTA现货市场周均价为4606.6元/吨，环比持平。PTA-0.66*PX价差为198元/吨，较之前一周上涨6元/吨，历史平均为775元/吨。涤纶长丝POY价差为1137元/吨，较之前一周下跌95元/吨，历史平均为1399元/吨。我们认为，目前聚酯产业链整体表现一般，需要继续关注需求变化，中长期看随着行业新增产能将于近两年进入尾声，预期今年开始行业将逐步有所好转。
　　投资分析意见：聚酯景气存在修复预期，且随着供需改善，盈利中枢有望上行，继续看好聚酯头部企业【桐昆股份】、【万凯新材】；油价中枢有所回落，炼化企业成本存在改善预期，且在海外炼厂退出以及国内地炼开工率维持较低水平下，头部炼化企业竞争格局存在利好空间，建议关注炼化优质公司【恒力石化】、【荣盛石化】、【东方盛虹】、【中国石化】；美国乙烷供需维持宽松格局，淡季乙烷价格高位回落带动乙烷制乙烯路线继续维持较好盈利，继续看好【卫星化学】；油价下行空间有限，油公司通过经营质量提升抵御油价下行风险，推荐股息率较高的【中国石油】、【中国海油】；上游勘探开发板块维持高景气，海上资本开支有望维持较高水平，继续看好海上油服公司业绩提升，推荐【中海油服】、【海油工程】。
　　风险提示：地缘政治影响；石油及化工品价格波动；经济下行风险。