油气行业实现重大找矿突破，油服有望受益于国内增储上产行动持续深化。9月10日，自然资源部宣布，我国能源矿产特别是石油、天然气和铀矿实现重大找矿突破。“十四五”期间，新发现10个大型油田、19个大型气田，新增油气储量的大幅增长，支撑保障了我国石油稳产2亿吨，天然气产量超过2400亿方。下一步，自然资源部将持续推进新一轮找矿突破战略行动，加大勘探开发力度。得益于我国长期以来的增储上产战略，2019年以来我国原油产量止跌回升，天然气产量稳步增长，19-24年我国原油产量CAGR为2.2%，天然气产量CAGR为7.3%。“三桶油”响应国家增储上产号召，于2020-2023年间大力提升资本开支，并于2024、2025年维持高位，使得“三桶油”下属油服企业充分受益。
　　25年全球上游资本开支小幅下行，钻井日费维持高位。Raytad Energy预测2025年全球上游勘探开发支出预计在6000亿美元左右，同比-4%，其中深水领域投资同比-6%。截至2025年7月，全球自升式平台平均日费为10.97万美元/天，同比增长5.9%，位于2022年以来同期最高水平；全球半潜式平台平均日费为27.96万美元/天，同比增长11.5%，位于2022年以来同期最高水平。当前自升式、半潜式钻井平台日费仍维持高位，由于钻井日费变化滞后于油价变动，且当前全球勘探开发活动仍保持活跃，日费景气有望维持。
　　油服企业业绩逆势上行，经营质量持续改善。2025H1，油服行业一方面受益于国内“增储上产”持续推进，一方面海外业务逐渐进入业绩释放期，使得主要油服企业经营质量明显上升，在油价下跌的同时业绩逆势上行。2025H1，中海油服归母净利润同比上涨23.3%，海油发展归母净利润同比上涨13.1%，海油工程受退税结算周期变化影响，归母净利润同比下降8.2%，但毛利润同比上升27%。2025H1，中海油服、海油工程、海油发展、石化油服毛利率分别同比上升0.71、5.43、1.18、0.41pct，经营质量持续改善。
　　油服企业经营质量改善，国际竞争力有望持续提升。2025H1，国际三大油服斯伦贝谢、哈利伯顿、贝克休斯毛利率分别较24年全年水平-1.7pct、-3.2pct、+2.2pct，而中海油服、海油工程、海油发展25H1毛利率分别较24年全年水平+1.9pct、+4.0pct、+0.7pct，中海油下属油服实现了毛利率的稳中有增。ROE方面，斯伦贝谢、哈利伯顿、贝克休斯25H1年化ROE分别较24年全年水平-4.1%、-12.3%、-5.7%，而中海油服、海油工程、海油发展25H1年化ROE分别较24年全年水平+1.5pct、-0.1pct、-0.8pct，体现了盈利质量的韧性，中海油下属油服企业国际竞争力有望进一步提升。
　　投资建议：在地缘政治仍存不确定的前提下，中长期原油供需格局仍具备景气基础，在长期主义视角下，我们持续坚定看好“三桶油”及油服板块。此外，宏观经济恢复提振化工需求，长期来看化工品产能出清利好龙头企业，我们看好大炼化、煤化工、乙烯盈利向好。建议关注：（1）中国石油（A+H）、中国石化（A+H）、中国海油（A+H）；（2）“三桶油”下属油服工程企业，中海油服、海油工程、海油发展、中油工程、石化油服、中石化炼化工程（H股）。（3）炼化化纤产业链龙头，中国石化、恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、恒逸石化、桐昆股份、新凤鸣；（4）煤化工龙头，宝丰能源、华鲁恒升、阳煤化工、中国旭阳集团等；（5）乙烷制乙烯龙头，卫星化学。
　　风险分析：上游资本开支增速不及预期、原油和天然气价格大幅波动。